事件：

    　　2022 年10 月25 日，牧原股份公布2022 年三季报。公司2022 年Q3 实现营收365 亿元，同比+148%；归母净利润82 亿元，同比+1097%。

    　　猪价高涨收入增长 报表修复产能建设重启

    　　猪价超预期上行， Q3 单季归母净利润82 亿元，实现全年扭亏为盈。展望后市，Q4 猪价或将持续处于23 元/kg 以上的高位，全年业绩兑现确定性高。

    　　2022 年Q1-Q3 公司生猪出栏量4522.4 万头，同比+73%。其中，商品猪3969 万头，同比+73%；仔猪523.7 万头，同比+79%；种猪29.7 万头，同比+16%。Q3 生猪出栏量比Q2 环比-20%，其中仔猪销量比Q2 环比-65%，种猪销量环比-52%，反映养殖户补栏情绪有所下降，对明年猪价持谨慎态度。公司预计2022 年全年生猪出栏量接近年初制定的目标上限5600 万头。

    　　9 月末公司能繁母猪存栏为259.8 万头（Q2 为247 万头）。随着生猪市场行情好转，预计Q4 能繁母猪数量将继续回升。

    　　公司资产负债表修复，资产负债率降至61.5%（Q2 为66.5%）。随着收入增长现金流好转，公司恢复了部分产能建设，目前在建产能600 万头。

    　　生产效率稳步提高 降成本目标可期

    　　公司生猪养殖生产效率稳步提升，8、9 月份全程成活率85%，保育和育肥段成活率有显著改善；PSY 约为26。生产效率的提高带来完全成本下降。在原料成本上行的背景下，公司Q3 生猪养殖完全成本15.5 元/kg。

    　　2022 年公司完全成本目标为阶段性实现15 元/kg，随着生产效率不断改善，公司对完成目标抱有较强信心，预期明年在原材料价格不变的情况下，成本会持续下降。

    　　屠宰业务亏损 产能利用率仍在爬坡

    　　公司目前投产10 家屠宰厂，预计全年投产屠宰产能3000 万头。目前屠宰业务尚未实现盈利，主要原因在于产能利用率较低，现阶段屠宰产能利用率约为30%，仍处于爬坡阶段，各项费用较高。公司未来将进一步优化工艺流程，提升运营效率，此外还将继续加强销售渠道的建设。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年的营业收入分别为1203 亿元、1590 亿元、1549 亿元，归母净利润为140.5 亿元、273.9 亿元、207.4 亿元，对应PE为20.3X、10.4X、13.8X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上升风险、景气周期持续不及预期风险、动物疫病风险。