事件：公司披露2022 年三季报。公司前三季度共实现营收807.74 亿元，yoy+43.52%，归母净利润15.12 亿元，yoy-82.63%。其中单三季度实现营收365.06 亿元，yoy+147.60%，归母净利润81.96 亿元，yoy+1097.41%。

    Q3 业绩大幅改善，产能建设稳步推进。受益于Q3 猪价持续高位，公司整体业绩大幅改善， 实现扭亏。公司前三季度共销售生猪4522.4 万头，yoy+73.23%。按照公司前期仔猪出生和投苗节奏，我们预计公司可能超目标实现年初制定的全年出栏计划。随着公司盈利和现金流情况的好转，公司对部分养殖项目开始复工建设，目前在建养殖产能600 万头左右，预计公司年底养殖产能将达到7500 万头。截止9 月末公司能繁母猪存栏259.8 万头，较二季度末增长超10 万头，我们预计Q4 公司母猪存栏还将进一步增长。养殖栏舍建设和母猪产能的稳步增长为公司出栏持续提升奠定了坚实基础。

    养殖成绩稳步提升，成本优势持续凸显。成本方面，随着公司加强养殖阶段管理，开展疫病净化、降低交叉混群等措施，公司整体养殖成绩稳步提升，全程存活率从6 月的80%左右进一步提升至8、9 月的85%左右，现阶段公司结算批次PSY 折年率超过26，完全成本有望得到持续改善。在大宗原粮价格上涨的背景下，公司目标年底阶段性实现15 元/kg 左右的完全成本，有望持续夯实自身成本优势，较同行实现更高的头均盈利，竞争优势持续凸显。

    屠宰产能快速投产，屠宰端盈利有望逐步释放。9 月以来公司新投产两家屠宰厂，合计投产产能进一步增至2900 万头/年。预计今年公司投产总屠宰产能将超过3000 万头/年。受公司短期投产产能快速增长，产能处于爬坡阶段，产能利用率不高，屠宰内部运营管理和销售渠道拓展还在提升阶段等因素影响，公司目前屠宰板块整体仍处于亏损状态。但随着公司屠宰板块运营能力的持续提升，渠道拓展快速推进，公司屠宰产能有望逐步释放，屠宰板块业绩有望持续提升。

    公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2022-2024 年净利润分别为137.64、304.40、284.33 亿元，对应EPS 分别为2.59、5.56、5.20 元。当前股价对应2022-2024 年PE 值分别为20.96、9.74、10.43 倍。在行业景气期看好公司成本优势进一步夯实和出栏成长带来的高业绩弹性，以及公司屠宰业务快速布局带来的未来成长。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：动物疫病风险，生猪价格波动风险，公司产能扩张不及预期。