生猪行业规模上万亿，规模化进程仍在持续。我国是猪肉生产和消费大国，根据USDA 公布的数据显示，2021 年我国生猪产量为6.55 亿头，占全球总产量的52.3%，遥遥领先第二名欧盟地区的20.3%和第三名美国的10.6%。从2006 年开始，我国猪肉消费市场规模从3932 亿提升至2021 年的10778 亿，15 年CAGR 为7.0%。

    我国目前生猪养殖市场仍在逐步规模化的进程中。根据农业农村部的数据，我国2021 年生猪养殖规模化率（年出栏500 头以上规模养殖场户占比）首次达到60%，同比增长7pct。

    猪周期行情愈演愈烈，产能去化助力本轮周期上行。猪价的周期性波动通常是市场供需变化造成的。在全年需求相对稳定的情况下，供给端主要将能繁母猪存栏量数据作为生猪产能的核心指标，其往往可以作为未来10 个月左右商品猪出栏的先行指标。本轮产能去化于今年4 月份完成，因此我们预计供给端短缺将延续到明年一季度，叠加旺季、压栏惜售、二次育肥等情况的出现，我们预计本轮猪价在高位将拥有较强的支撑。

    牧原作为行业龙头，过去十年间实现出栏量快速增长。牧原食品股份有限公司始创于1992 年，是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。公司于2010 年开始进行持续的产能扩张动作，在2018 年非洲猪瘟爆发后，凭借自身优秀的疫病防控体系和养殖管理系统，抵御住了疫病的影响，并在期间积极扩大产能，于2020 年成为行业生猪出栏量第一。

    生产、资金优势助力养殖业务持续发展，屠宰业务未来可期。公司的二元母猪具有在繁殖性能、瘦肉率以及生长速度方面的优势，这样的优势保证了公司在行业内长期处于领先水平。上市以来公司通过各类融资方式募集大量资金，为公司产能扩张提供了资金上的坚实支持。公司屠宰业务目前全部面向B 端客户，包括商超、农贸市场以及食品加工企业，主销产品则是白条猪肉。长期来看，公司在产能端有望实现进一步扩张，同时在产能利用率上，距离行业平均水平相比仍有较大的提升空间。

    投资建议：我们看好公司在养殖业务上实现产量的持续扩张，在屠宰业务端，继续提升产能利用率，实现业务的扭亏为盈。我们预计公司2022-2024 年归母净利润达到112.6 亿元、270.1 亿元和242.3 亿元；对应2022-2024 年EPS 分别为2.12、5.09、4.55 元。

    基于同业公司估值，我们给予23 年14 倍PE，给予公司目标价71元，首次覆盖给予公司“优于大市”评级。

    风险提示：猪肉价格波动，饲料原料价格波动，疫病大规模爆发。