核心观点：

    11 月出栏量稳步增长，估算头均盈利约900-1000 元。公司披露11 月生猪销售情况简报，11 月公司商品猪销量约517.1 万头（其中仔猪8.8万头），环比增长8.2%，同比增长约33.5%；实现收入148.42 亿元，同比增长119%，收入大幅增长源于猪价同比上涨明显及出栏规模扩大；销售均价约23.3 元/公斤，测算出栏均重约123 公斤，估算头均盈利约900-1000 元/头。1-11 月，公司累计出栏量约5517.4 万头，同比增长56.6%。

    公司上调2022 年生猪出栏量区间，能繁母猪存栏重回增长轨道。据公司公告，公司将2022 年生猪预计出栏量区间上调为6,100 万头-6,200万头，高于此前在2021年度报告中披露的出栏量区间5,000万头-5,600万头，上调主要源于公司生猪成活率提高以及仔猪销售节奏变化。截至3 季度末，公司能繁母猪存栏量约259.8 万头，环比增长5.1%，支撑公司未来出栏量继续稳步增长。

    行业产能恢复偏缓，旺季猪价有望迎来反弹。伴随近期全国降温以及防疫政策的优化，腌腊需求有望逐步释放，推动猪价反弹。在产能恢复速度上，养殖户预期相对谨慎，叠加行业资金普遍仍较紧张，整体产能增长速度偏慢。据农业农村部数据，10 月能繁母猪存栏量环比增长仅约0.4%。综合考虑供需，预计23 年行业有望继续保持处于盈利区间。

    盈利预测与投资建议：维持“买入”评级。受益猪价上行，考虑公司成活率提升带来的出栏增长弹性，我们预计公司2022-23 年EPS 分别为2.16/5.2 元/股，维持合理价值65.2 元/股的判断不变，对应23 年PE约12.5 倍，“买入”评级。

    风险提示：畜禽价格波动风险导致盈利不达预期、动物疫情发生导致生产受损、食品安全风险等。