2022 年归母净利润120-140 亿元，yoy+73.82%~102.79%

    2023 年1 月30 日公司发布2022 年度业绩预告：2022 年公司实现营业收入1220-1270 亿元，yoy+43.52%，归母净利润120-140 亿元，yoy+73.82%~102.79%。单季度看，22Q4 公司实现营业收入412.26-462.26 亿元，归母净利润104.88-124.88 亿元。22Q4 公司养殖成本改善幅度超预期，我们上调22 年盈利预测、维持23-24 年公司盈利预测，我们预计公司22-24 年EPS分别为2.38、5.37、3.95 元，BVPS 分别为12.31、17.49、21.39 元，参考可比公司2023 年2.7x PB 均值（Wind 一致预期），基于公司龙头地位、成本优势，我们给予公司23 年3.8x PB，目标价66.46 元，维持“买入”评级。

    　　出栏量目标达成，成本稳步下降

    　　公司出栏量&成本继续保持行业领先2022 年全年出栏生猪6120.1 万头（其中商品猪5529.6 头，仔猪555.8 万头，种猪34.6 万头），达成6100-6200万头的公司目标。Q4 出栏生猪1597.6 万头（其中商品猪1560.6 万头，仔猪32.1 万头，种猪4.9 万头）。我们测算，公司Q4 商品猪完全成本在15.5-16元/公斤，相比前三季度的16-16.2 元/公斤有所下降，继续位居行业优秀水平。我们估算公司全年生猪养殖贡献净利润146 亿元左右（剔除少数股东损益），其中商品猪贡献净利润128-130 亿元，全年完全成本为16 元/公斤左右，头均盈利230 元左右。我们预计公司23 年完全成本有望继续下行。

    　　生猪行业资产负债表修复或不及预期，周期延长下龙头受益

    部分生猪养殖行业上市公司22Q4 再度出现亏损，或反映出整个行业资产负债表修复进度不及预期。在22 年下半年全行业补栏进度放缓的背景下，我们认为猪价周期有望延长，从而有望带动低成本企业实现较好盈利。牧原作为生猪行业龙头，具有优异的成本优势和稳健的扩张能力，在22 年上半年猪价低迷的不利影响下，坚守成本优势，Q4 实现百亿以上利润，带动全年实现较好盈利。公司能繁母猪存栏逐步扩张和优化，生产效率（MSY）不断提升，有效支撑未来出栏量的提升。

    　　生猪养殖龙头持续领先，维持“买入”评级

    　　公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.38、5.37、3.95 元（前值1.91、5.37、3.95元，股本折算后），目标价66.46 元（前值65.72 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。