受益于猪价反转，公司盈利持续改善；成本持续优化，且仍有下降空间。23 年猪价或优于去年，或支撑公司利润弹性释放。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　盈利持续改善，业绩稳步兑现。公司发布2022 年度业绩预告。报告期内，公司预计实现营业收入1220~1270 亿元（yoy+55%~61%），实现归母净利润120~140亿元（yoy+74%~103%）。单四季度来看，公司预计实现营业收入412~462 亿元（yoy+82%~104%），实现归母净利润105~125 亿元（同比扭亏）。22Q4 业绩表现亮眼主要系猪价维持高位，叠加出栏量同比高增所致。2022 年，公司出栏生猪6120 万头（同比+52%），其中，商品猪5530 万头（同比+36%）、仔猪556 万头、种猪35 万头，估算商品猪完全成本15.5~16.0 元/公斤，头均利润200~250 元，生猪板块贡献利润140~150 亿元。单四季度来看，公司出栏生猪1598 万头（同比+13%），其中，商品肥猪1561 万头、仔猪32 万头、种猪4.9 万头，估算商品猪完全成本15.3~15.8 元/公斤，环比稳中略降、较年初改善明显，头均利润800~850 元，生猪板块贡献利润125~135 亿元。

    　　成本稳中略降，出栏或稳步增长。成本方面，目前公司养殖完全成本已降至15.5 元/公斤以下，处于行业领先水平。在生产指标稳步精进以及产能利用率提升驱动下，23 年完全成本仍有下降空间。产能方面，预计公司2022 年年底养殖产能7500 万头左右，截至2022 年12 月底，公司能繁母猪存栏282 万头，环比9 月底增长8.4%，逼近历史最高水平，或支撑公司23 年出栏稳步增长。

    　　短期猪价承压，全年猪价或优于去年。短期来看，去年12 月初以来，猪价快速跌破行业成本线，考虑到节前大猪消化速度偏慢或增加节后供给，而节后消费需求或季节性回落，短期猪价仍有一定压力。中期来看，去年5 月之后，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23 年生猪供给或仍较为平稳。而疫情管控放松或刺激猪肉消费需求，23年需求有望好于去年。基于此，我们认为，23 年生猪均价或整体优于去年。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司成本领先优势明显，出栏规模或稳步扩张，23 年猪价或优于去年，有望支撑公司盈利弹性加速释放。考虑到公司出栏量超预期，上调2022 年归母净利润至134 亿元，维持2023/24 归母净利润320/265 亿元的预期不变，对应EPS 分别为2.45/5.85/4.85 元。参考公司历史估值水平，对2023 年给予13X PE 估值，目标价76.05 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。