核心观点：

    　　出栏量基本符合预期，仔猪销售占比小幅增长。公司披露3 月生猪销售情况简报，3 月公司销售生猪500.1 万头，同比下降16.46%；实现销售收入87.49 亿元，同比增长17.72%，生猪出栏量下滑主要源于22年上半年公司母猪存栏量下滑。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为474.5/23.9/1.6 万头，仔猪销售占比为4.8%，较1-2 月份增长2.8个百分点。3 月，公司商品猪销售均价为15 元/公斤；测算出栏均重为116.6 公斤。1-3 月，公司累计销售生猪1384.5 万头，同比基本持平；其中，商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为1337.6/41.8/5.1 万头。

    　　母猪产能维持小幅增长，养殖成本仍有下降空间。截至23 年3 月底，公司能繁母猪存栏量为284.6 万头，较22 年12 月底增长约1.1%，同比增长约3.4%。公司母猪产能持续增长，有效支撑未来出栏增长。同时，公司持续优化管理，提高生产成绩，养殖成本仍有下降空间。

    　　生猪养殖持续亏损，产能去化预期有望升温。当前猪价持续低迷，3 月底生猪全国均价再次跌破15 元/公斤。1 季度以来行业持续亏损，产业资金链压力持续累积，叠加猪病疫情持续存在，行业产能去化预期有望逐步升温。据涌益咨询数据，3 月能繁母猪存栏量环比下降1.95%，行业产能连续5 个月环比下滑。

    　　盈利预测与投资建议。维持“买入”评级。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为125.58、181.78、272.47 亿元，对应EPS 分别为2.29、3.32、4.98 元/股，维持合理价值约61.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、动物疫病风险、食品安全风险等。