事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。

    　　22 年公司业绩高增长，23Q1 猪价低迷影响业绩 22 年公司实现营收1248.26 亿元，同比+58.23%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献1197.44 亿元、147.18 亿元，同比+59.5%、+171.66%；归母净利润132.66亿元，同比+92.16%；扣非后归母净利润130.29 亿元，同比+92.03%；综合毛利率17.5%，同比+0.76pct；期间费用率7.12%，同比-1.91pct。22Q4公司营收440.53 亿元，同比+94.85%；归母净利润117.54 亿元，同比+752.81%；销售毛利率34.06%，同比+35.68pct；期间费用率5.35%，同比-4.29pct。分红预案：每10 股派发现金红利7.36 元（含税）。

    　　23Q1 公司营收241.98 亿元，同比+32.39%；归母净利润-11.98 亿元，同比减亏；销售毛利率1.88%，同比+24.91pct；期间费用率9.29%，同比-2.23pct。公司业绩下行主要源于生猪价格持续低迷。

    　　22 年公司生猪出栏增长52%，由高速发展转向高质量发展 22年公司合计出栏生猪6120.1 万头（同比+52%），其中商品猪5529.6 万头、仔猪555.8 万头、种猪34.6 万头。22 年公司养殖成本呈持续下降趋势，全年平均商品猪完全成本约15.7 元/kg，其中22Q4 降至15.5 元/kg 以下；剔除粮食价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。

    　　22 年公司由高速发展进一步转向高质量发展，持续完善生猪养殖场区配套建设，提升生物安全硬件设施，不断强化生猪养殖的成本管理能力。

    　　23Q1 公司出栏生猪1384.5 万头（同比+0.2%），其中商品猪1337.5 万头、仔猪41.8 万头、种猪5 万头。截至23Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1074.78 亿元、3.66 亿元、73.94 亿元，环比22 年末+1.05%、-14.45%、+0.8%。2022 年末公司已有养殖产能约7500 万头/年。2023 年公司预计出栏生猪6500-7100 万头，同比+6.21%至+16.01%。

    　　公司猪肉产品销量增长显著，同时积极实施育种战略 2022 年公司合计屠宰生猪736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7 万吨（同比+159.09%），主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。22 年末公司共投产10 家屠宰厂，设计屠宰产能2900 万头/年；公司已在全国设立25 家屠宰子公司，并继续大力推展全国猪肉销售网络。同时，公司通过进一步扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位，为公司不断扩大商品猪的饲养规模奠定基础。截至2022 年末，公司已出资设立11 家种猪公司开展种猪育种及销售业务，在提升公司育种水平的同时，向社会提供更多优质种猪。

    　　投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏稳健增长，成本优势显著，公司生猪养殖业绩具备行业竞争优势。我们预计 2023-2025 年EPS 分别3.18 元、6.36 元、6 元，对应PE 为15 倍、7 倍、8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。