投资要点：

    事件：公司公布2022 年年报与2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入1248.26亿元，同比+58.23%；实现归母净利润132.66 亿元，同比+92.16%。2023 年一季度，公司实现营业收入241.98 亿元，同比+32.39%；猪价低迷致使公司陷入亏损，公司实现归母净利润-11.98 亿元。同时，公司公布分红预案：每10 股派发现金红利7.36 元（含税）。

    出栏量增加、销售均价上涨共同驱动2022 年公司业绩增长。2022 年公司生猪出栏量继续实现稳步增长：全年公司销售生猪6120.1 万头（其中商品猪5529.6 万头，仔猪555.8万头，种猪34.6 万头），同比增长52.0%，顺利完成出栏目标。猪价的同比上涨亦是重要的业绩驱动因素，公司全年生猪销售均价18.0 元/公斤，同比上涨7.8%。在充裕供给与低迷消费的背景下，2023Q1 猪价持续低迷，公司陷入亏损。2023Q1 公司销售生猪1384.5万头（其中商品猪1337.6 万头，仔猪41.8 万头，种猪5.1 万头）。但猪价低迷致使公司亏损（涌益咨询数据显示，全国外三元生猪均价14.97 元/公斤），我们计算2023Q1 公司头均亏损约90 元/头。

    追求高质量发展，养殖效率改善与成本优化持续进行。公司2022 年持续加大了养殖现场管理、技术研发创新等方面的投入，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，养殖成绩不断提升：截止2022 年底，公司PSY 水平达到28，全程存活率86%。我们估计公司当前养殖完全成本约15.5 元/公斤，继续位居行业领先水平。

    充足产能储备支撑公司未来出栏量继续稳步增长。当前公司建成养殖产能达7500 万头；能繁母猪存栏继续呈增长态势：截止2023Q1，公司能繁母猪存栏为284.6 万头，较2022年末增长3.1 万头。充沛的产能有望保障公司达成2023 年6500-7100 万头的出栏目标。

    屠宰业务有序推进，产能稳步扩张。2022 年公司屠宰生猪736.2 万头。截止2022 年末，公司已在全国设立25 家屠宰子公司，投产10 家屠宰厂，设计屠宰产能2900 万头/年；2022 年公司已在全国20 个省级行政区设立60 余个服务站，已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户累计达13000 余家。预计至2023 年末，公司屠宰产能有望增长至近4000 万头/年。同时，我们预计随着产能利用率的提升，屠宰业务业绩有望进一步改善。

    拟发行公司债优化债务结构。公司公告拟发行公司债券规模不超过50 亿元（含50 亿元），拟用于偿还公司及下属子公司债务、优化公司债务结构、补充流动资金等。其将帮助公司优化资本结构，有利于公司的长期可持续发展。

    投资分析意见：低迷猪价引致的养殖主体亏损与疫情的阶段性发生正驱动行业产能去化，并形成一波周期向上预期，产能去化的幅度与对应猪价的高度或均超过此前预期，因此我们上调2023-2024 年公司生猪售价假设，对应上调盈利预测，并新增2025 年预测。预计公司2023-2025 年实现营业收入1389.9/1530.0/1577.2 亿元， 同比+11.3%/+10.1%/+3.1%，实现归母净利润142.8/239.6/247.6 亿元（调整前23-24 预测值为103.8/211.1 亿元），当前股价对应PE 估值为18X/11X/11X，维持“买入”评级。

    风险提示：生猪价格持续低迷；饲料原料价格大幅上行；养殖疫情爆发等。