投资要点

    　　公司发布2022 年报和2023 一季报：

    　　2022 年实现营业收入1248.26 亿元，同比增长58.23%，归母净利润132.66 亿元，同比增长92.16%；2022Q4 实现营业收入440.53 亿元，同比增长94.85%，归母净利润117.54 亿元，同比增长752.81%。2023Q1 实现营业收入241.98 亿元，同比增长32.39%，归母净利润-11.98 亿元，同比增长76.87%。

    　　2022 年生猪养殖量价齐升，公司业绩强势兑现（1）生猪出栏量同比大幅增长。根据公告，公司2022 年销售生猪6120.1 万头，同增52.0%，其中商品猪5529.6 万头，仔猪555.8 万头，种猪34.6 万头。

    　　22Q4 销售生猪1597.6 万头，同增12.9%，其中商品猪1560.6 万头，仔猪32.1 万头，种猪4.9 万头。

    　　（2）下半年猪价上涨明显。2022 年全国猪价自年初进入下降通道，并于4 月底开启触底反弹，公司商品猪头均利润自22 年6 月起正式扭亏，伴随生猪价格前低后高的走势，公司业绩呈现逐季改善， 22Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现归母净利润-51.8/-15.0/82.0/117.5 亿元。根据公司发布的销售月报测算，单四季度公司商品猪销售均价达22.4 元/公斤，公司披露的完全成本略低于15.5 元/公斤，测算22Q4 商品猪头均盈利约850 元。

    　　2023Q1 猪价低迷，公司业绩承压

    　　2023Q1 生猪市场供过于求，猪价延续低迷，公司生猪养殖业务陷入亏损。根据公告，公司一季度共销售生猪1,384.5 万头，其中商品猪1,337.6 万头，仔猪41.8万头，种猪5.1 万头。根据公司发布的销售月报测算，一季度商品猪销售价格约14.7 元/公斤；1、2 月份受寒冷天气影响，北方地区生猪养殖受到疫病的干扰，预计对公司养殖成本产生一定影响，测算得到23Q1 商品猪头均亏损90-100 元。

    　　出栏量有望延续增长，增效降本已现成效

    　　生猪出栏量有望延续增长。公司22 年上半年对能繁母猪进行淘汰优化，能繁母猪存栏从21 年年底的283.1 万头降至22 年6 月末的247.3 万头，三季度开始回升，根据销售月报，截至23 年3 月底，公司能繁母猪存栏284.6 万头，较22 年底增加3.1 万头，较22 年同期增加9.4 万头，母猪产能储备增加以及生产指标改善为生猪出栏延续增长提供了支撑。根据年报，公司初步计划23 年出栏6500-7100 万头，同增6.21%-16.01%。

    　　增效降本已现成效。公司经历了前2 年的快速扩张后转向高质量发展，通过智能化设备应用、猪舍升级改造、疫病防控和疾病净化等技术的不断创新与落地，持续提升生产指标，22 年底公司 PSY 折年率在27 左右，育肥阶段料肉比在2.9 左右，全程成活率已超85%，22 年底公司商品猪完全成本已降至15.5 元/公斤以下，伴随生产指标持续改善以及玉米、豆粕等饲料原材料价格逐渐回落，2023年公司养殖成本有望进一步下降。根据博亚和讯数据，2023 年一季度行业自繁自养头均亏损约274 元，而公司头均亏损仅在90-100 元，可见公司在行业中仍保持领先的成本优势。

    　　投资建议：

    　　2023 年上半年生猪板块持续亏损，行业现金流不断收紧，母猪产能加速出清，持续的去产能有望在未来催生更加璀璨的猪周期，2024 年公司或受益景气周期，充分释放业绩弹性。我们根据猪价走势和公司出栏规划，预计公司2023/24/25 年分别实现归母净利润161.04/317.09/284.87 亿元，分别同比增长21.39%/96.90%/-10.16%。对应EPS 分别为2.94/5.79/5.21 元，当前股价对应PE分别为16.20/8.23/9.16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　生猪出栏量不及预期、猪价不及预期、原材料价格大幅波动。