事件：2022 年公司实现营收1248.26 亿元，同比+58.23%；实现归母净利润132.66 亿元，同比+92.16% ，单季度来看，公司22Q4 实现营收440.53亿元，同比+94.85%，实现归母净利润117.54 亿元，同比由负转正；单2023 年Q1 公司实现营收241.98 亿元，同比+32.39%，实现归母净利润-11.98 亿元，同比+76.87%。

    　　生猪出栏量稳步提升：公司全年共出栏生猪6120.1 万头，同比+52.0%，其中，商品猪出栏量5529.6 万头，同比+49.9%，仔猪出栏量555.8 万头，同比+79.6%，种猪出栏量34.6 万头，同比+23.1%。单季度来看，公司22Q4的生猪出栏量为1597.6 万头，同比+12.9%（其中：商品猪1560.6 万头、仔猪32.1 万头，种猪4.9 万头）；单23 年Q1 公司出栏生猪1384.5 万头，同比+0.2%（其中：商品猪1337.5 万头，仔猪41.8 万头，种猪5.1 万头）。

    　　成本端持续优化，产能保持增加。公司22 年全年商品猪销售均价为17.8元/kg 左右，同比+8.5%，22 年原材料价格大幅上涨，公司全年商品猪完全成本仍达到15.7 元/kg 左右，头均盈利达到约250 元，其中22Q4 公司完全成本降至15.5 元/kg 以内，头均盈利达到830 元左右，成本改善明显主要系公司生产管理水平及养殖产效等方面持续提升。单季度来看，公司23 年Q1 销售均价约14.7 元/kg，受冬季疫病受冬季疫病叠加22Q4 原材料价格大幅上涨影响，公司23Q1 养猪完全成本达到15.5 元/kg 左右，头均亏损约95 元，产能方面，公司截至22 年12 月底的能繁母猪共有281.5万头左右，目前公司PSY 指标达到28 左右，全程存活率达到86%左右，已建成养殖产能7500 万头左右，为公司今年出栏量奠定基础。

    　　屠宰板块：公司22 年屠宰、肉食业务实现营业收入147.18 亿元，同比+171.66%，共销售屠宰肉食约75.7 万吨，同比+159.1%。公司目前共投产10 家屠宰厂，设计屠宰产能达到2900 万头/年，由于公司屠宰板块投产时间短，产能大，公司产能利用率尚处于爬坡阶段，服务及销售渠道等方面仍需磨合，22 年全年公司屠宰板块亏损7-8 亿元左右。

    　　费用情况：2022 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.61%/3.37%/0.92%/2.22% ， 同比变动-0.28PCT/-0.99PCT/-0.10PCT/-0.54PCT。公司各项费用率同比均有所下降，降本增效持续兑现。

    　　投资建议：公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势凸显，盈利能力超前，预计公司23 年生猪出栏量为6500-7100 万头。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为3.13、6.31、5.20 元，基于2023 年4 月28 日收盘价对应PE 为15.3、7.6、9.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。