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    4 月27 日，公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入1248.26 亿元，实现归母净利润132.66 亿元。2023Q1 公司实现营业收入241.98 亿元，实现归母净利润-11.98 亿元。

    点评

    22 年业绩高增，23Q1 净利同比大幅减亏。2022 年公司销售生猪6120.1 万头，同比+52%，全年商品猪销售均价18.30 元/公斤，同比+8.51%。猪价景气回升叠加养殖产能释放，2022 年公司盈利高增。2022年公司实现营收1248.26 亿元，同比增长58.23%，实现归母净利润132.66亿元，同比增长92.16%。分季度看，公司Q4 单季度实现营收440.53 亿元，环比增长20.67%；实现归母净利润117.54 亿元，环比增长43.41%，在三季度环比扭亏为盈的基础上，四季度净利润持续增长。2023 年一季度行业生猪出栏均重居于高位，供给端压力较大，叠加节后消费淡季，猪价持续低迷，公司业绩承压。2023Q1 公司出栏生猪1384.50 万头，同比+0.20%，商品猪销售均价14.75 元/公斤，同比+22.62%。2023Q1 公司实现营收241.98 亿元，同比+32.39%，实现归母净利润-11.98 亿元，同比大幅减亏。

    成本持续优化，产能稳步回升。1）管理、生产双向发力，成本持续下降。随疾病净化、强化管理等措施落地，公司养殖效率提升显著。

    对比2022 年初，现阶段公司生猪全程成活率从80%左右大幅提高至86%左右；育肥猪日增重从年初的600g 左右提高至750g 以上。生产成绩提升助力养殖成本持续下降，2022 年公司商品猪养殖完全成本为15.7 元/kg 左右，截至2023 年4 月公司完全成本已低于15.5 元/kg，成本优势进一步夯实。随生产成绩的改善完全反映至成本端，养殖成本仍有下降空间。2）能繁母猪存栏回升，出栏扩张存在稳定支撑。截至2022 年12月底，经过前期逐步恢复，公司能繁母猪存栏量为281.5 万头，Q4 单季度增加21.7 万头，顺利完成能繁母猪的更新目标。随2022Q3 以来猪价上涨，公司重启新增养殖产能建设，目前建成养殖产能在7500 万头左右。

    2023 年公司预计出栏生猪6500-7100 万头，同比预计增长6.21%至16.01%。

    资产负债结构优化，货币资金充裕。随2022 年下半年盈利状况好转，公司资产负债、现金水平显著改善。截至2022Q4 公司资产负债率为54.36%，同比-6.94pct，2023Q1 虽小幅增至56.37%，但同比仍有大幅改善。2022 年底公司货币资金为207.94 亿元，同比+70.47%，2023Q1增至232.10 亿元。同时公司积极调整负债结构，截至2023Q1 公司长期负债占比为18.80%，较2022 年底继续下滑1.76pct。负债结构持续优化，叠加流动性充裕，公司有望稳健经营、穿越周期。

    产能持续去化，把握猪周期布局机遇。根据国家统计局数据，2022年5 月起，我国能繁母猪存栏量环比转正，截至2022 年12 月已较4 月低点回升5.10%，对应2023Q1 后生猪供给整体呈增长态势，此外考虑到行业二元母猪占比大幅提升，我们需要关注母猪生产效率提升带来的生猪供给增量。在供给增长大背景下，2023 年猪价主旋律或为承压回落，而需求恢复程度决定了猪价的弹性区间，预计全年行业处于小幅盈利状态，成本较高的企业有亏损风险。近期受猪价超跌和猪病影响，产能去化持续发生。涌益数据显示3 月能繁环比-1.95%，已连续5 个月环比下降，能繁产能去化有望持续从而利好远期猪价，板块投资机会已现。

    投资建议

    公司通过全产业链协作与深耕，打造成本优势护城河。此外公司充足的土地储备、较强综合融资能力以及独特的育种模式为产能扩张打下坚实基础。公司有望凭借其优异的成本优势迎来业绩的持续增长。预计公司2023/2024/2025 年营业收入为1414.26/1637.19/1683.48 亿元，归母净利润为173.86 /255.34 /236.11 亿元，当前股价对应PE 为15.06 /10.25/11.09 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示

    生猪价格不及预期、非洲猪瘟疫情、粮食价格波动。