事件：

    公司发布2022年年报：营业收入1248.26亿元，同比+58.23%；归母净利润132.66亿元，同比+92.16%；扣非归母净利润130.29亿元，同比+92.03%。

    2023年Q1公司营业收入241.98亿元，同比+32.39%；归母净利润-11.98亿元，同比+76.87%%；扣非归母净利润-12.52亿元，同比+76.11%。

    养殖屠宰持续增量，成本优势带动业绩增长。

    2022年公司共销售生猪6120.1万头，其中商品猪5529.6万头，仔猪555.8万头，种猪34.6万头；2022年公司屠宰生猪736.2万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7万吨。公司2022年全年平均商品猪完全成本在15.7元/kg左右，剔除原粮价格涨已实现年度成本下降目标。截止2022年末，公司已有养殖产能约7500万头/年，共投产10家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年。分行业看，2022年公司养殖业务实现营收1197.44亿元，同比+59.50%，毛利率达18.42%，同比增加0.94pct；屠宰、肉食产业营收达147.18亿元，同比+171.66%，毛利率达-0.50%，同比减少0.63pct。公司屠宰业务快速增量，未来盈利兑现有望支撑公司业绩。

    猪价持续处于低位，产能持续去化带动猪价上涨预期增加。

    能繁母猪自23年1月开始去化，现阶段猪价仍处低位推动产能去化，未来猪价上涨预期进一步增强。2023 年公司预计出栏生猪 6,500 万头至7,100 万头，养殖成本持续下降叠加猪价上涨有望支撑公司未来业绩。

    盈利预测、估值与评级

    预计公司2023-25 年营业收入分别为1552.51/1680.92/1996.09 亿元，（原预测23-24 年为1529.50/1610.00 亿元）同比增长24.37%/5.26%/22.14%；归母净利润分别为193.82/186.20/329.55 亿元，（原预测23-24 年为320.94/245.60 亿元）同比增长40.56%/-30.23%/138.94%；EPS 分别为3.41/2.38/5.68 元/股，对应PE 为14.0x/20.1x/8.4x，每股净资产BPS 为15.9/18.0/22.9 元/股，对应PB 为3.0x/2.7x/2.1x。综合考虑公司全产业链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给予公司2023 年4XPB，目标价63.6 元，维持“买入”评级。

    风险提示：非洲猪瘟扩散；生猪价格长期处于低位；饲料原材料大幅涨价。