事件：公司2022 年营收+58.2%，归母净利润+92.2%；2023Q1 营收+32.4%，归母净利润+76.9%。公司2022 年实现营业收入1248.26 亿元（同比+58.23%），归母净利润132.66 亿元（同比+92.16%）；单四季度收入同比+94.85%，归母净利润同比+752.81%，符合此前业绩预告。公司2023Q1 实现营业收入241.98 亿元，同比32.39%；亏损11.98 亿元，同比+76.87%。

    　　公司2022 年生猪养殖业务盈利较好，2023Q1 成本控制超预期：2022 年公司全年实现较好盈利， 1）由于出栏较快增长，猪价全年均价较好，公司生猪养殖实现收入1197.4 亿元，同比+59.5%；实现生猪销售6120.1 万头，同比+52.0%（其中仔猪555.8 万头，种猪34.6 万头，商品猪5529.6 万头），占全国生猪总出栏量的份额为8.8%，市场份额保持第一。2）积极配套布局屠宰业务，2022 年公司屠宰、肉食业务实现营业收入147.18 亿元，同比+171.66%，屠宰生猪736.2 万头，同比+153.95%。目前共投产10 家屠宰厂，设计屠宰产能2900万头/年，已在全国20 个省级行政区设立60 余个服务站，服务客户13000 余家。2023Q1，公司实现生猪销售1384.5 万头，同比+0.20%，由于猪价处于较低水平出现净亏损，估算养殖完全成本约为15.6 元/公斤，成本控制超预期。

    　　公司出栏稳步增长，成本优势突出，资产负债表持续修复：1）截至2022年末，公司已有养殖产能7500 万头/年，2023 年计划出栏生猪6500-7100 万头，截至2023Q1，公司能繁母猪存栏284.6 万头，同比+3.42%，相比年初+1.10%；生产性生物资产为73.94 亿元，同比+4.5%，相比年初+0.8%；在建工程63.66 亿元，对未来出栏规划形成有效支撑。2）基于公司的持续自主选育、营养配方自主研发调整、垂直一体化经营模式、创新与智能化应用，公司成本仍保持行业最低水平， 2022 年全年持续下行，全年平均商品猪完全成本在15.7 元/公斤左右，其中饲料成本约为9.1 元/公斤，占营业成本比例约63%。

    　　公司持续提升运营效率，拟调整现行组织架构，设立饲料、屠宰、养猪生产三大事业部，下属八个职能平台，以降低管理成本。3）公司资金情况持续改善，2023 年Q1 公司资产负债率为56.37%，同比下降8.8pct，截至2023Q1 应付账款及应付票据243.93 亿元，同比-37.4%，相比年初-13.9%。

    　　投资建议：公司作为生猪养殖行业龙头企业，出栏稳步增长，成本维持行业最低优势稳固，随本轮周期演绎盈利弹性可期。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入1453.9/1616.9/1719.4 亿元，归母净利润213.5/245.0/243.5 亿元，4月27 日对应PE 分别为12.2/10.6/10.7 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险。