2022年归母净利润132.7 亿元，2023Q1 亏损11.98 亿元公司公布2022 年报和2023 年一季报：2022 年实现收入1248.3 亿元，同比增长58.2%，归母净利润132.7 亿元，同比增长92.2%；2023Q1实现收入241.98 亿元，同比增长32.4%，亏损11.98 亿元，Q1 业绩超市场预期。

    　　生产指标明显改善，育肥猪完全成本约15.5 元/公斤2022 年，公司生猪销量6120.1 万头，同比大增52%，其中，Q4 生猪销量1597.7 万头，同比增长12.9%，10-12 月商品猪销售均价分别为26.05 元/公斤、23.33 元/公斤、18.61 元/公斤，根据我们推算，Q4 公司育肥猪完全成本约15.5 元/公斤，与Q3 基本持平，较2022 年初逾16 元/公斤明显下降。2023Q1，公司生猪销量1384.5 万头，同比增长0.2%，1-2 月、3 月商品猪销售均价分别为14.49 元/公斤、15 元/公斤，根据我们推算，Q1 公司育肥猪完全成本约15.5 元/公斤。2022 年，公司战略规划从此前的快速发展阶段转向优化发展阶段，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得显著成效，各项生产指标明显改善，养殖全程存活率由2022 年初不足80%增长至现阶段约86%，PSY 由2022 年初25 头增长至现阶段28 头左右。

    　　2023 年计划出栏生猪6500-7100 万头，屠宰量1000-1500 万头2022 年，公司能繁母猪存栏量经历了Q1、Q2 连续两个季度下降，6月末存栏降至低点247 万头，Q3 开始企稳回升，2023 年1 季末，公司能繁母猪存栏量已回升至285 万头。2022 年末，公司拥有养殖产能约7,500 万头，2023 年计划出栏生猪6,500 万头-7,100 万头。

    　　2022 年末，公司拥有屠宰设计产能2,900 万头/年。2022 年，公司屠宰生猪736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7 万吨；2023Q1，公司屠宰生猪249.6 万头，按照近期日屠宰量约3.5 万头，全年屠宰量将达到1,000 万头-1,500 万头量级。

    　　生猪养殖业持续去产能，猪病有望加速产能去化，静待猪价反转①生猪养殖行业正处于去产能阶段。3 月中国畜牧业协会二元母猪存栏量环比下降2.3%，涌益咨询、农业部、钢联能繁母猪存栏环比分别降1.95%、下降0.9%、下降0.28%，延续今年以来下降趋势。据农业部数据推演，能繁母猪存栏量在2022 年4 月达到最低点，对应今年3、4 月生猪出栏会处于本轮周期最低水平，然而，自去年12 月以来，行业持续亏损，3、4 月猪价未有起色，市场或低估了生产效率提升对猪价的负面影响，2023 年猪价或整体低迷，生猪养殖业有望持续去产能；②带毒生产意愿低。非瘟流行数年，强毒株、中等毒力毒株、低毒力毒株现已同时存在。带毒生产与生猪价格直接相关，因母猪带毒生产死胎率高，只有在高猪价前提下，养殖户才会选择母猪带毒生产，当前低猪价的选择多是清场；③南方雨季大概率演绎北方冬季去产能；④关注二育变化。

    　　投资建议

    　　我们预计2023-2025 年公司生猪出栏量分别为7038 万头、7742 万头、8516 万头，同比分别增长15%、10%、10%；育肥猪出栏量分别为6708万头、7412 万头、8186 万头，同比分别增长21.3%、10.5%、10.4%；主营业务收入分别为1359.0 亿元、1811.6 亿元、2006.9 亿元，归母净利分别为72.2 亿元、368.3 亿元、369.1 亿元，同比分别增长-45.6%、410.1%、0.2%，归母净利润前值2023 年302.2 亿元、2024 年232.4 亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了2023-2024 年猪价预期。生猪养殖行业正处于去产能阶段，静待猪价进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，我们维持公司“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　疫情；猪价大跌。