事件：

    　　牧原股份发布2022 年年报及2023 年一季报：公司2022 年实现营收1248.26 亿元，同比+58.23%；归母净利润132.66 亿元，同比+92.16%2023Q1 实现营收241.98 亿元，同比+32.39%，归母净利润-11.98 亿元，同比减亏。

    　　投资要点：

    　　营收利润双增。2022 年公司实现营业收入1248.26 亿元，较上年同期增长58.23%，其中，屠宰、肉食业务实现营业收入147.18 亿元，较上年同期增长171.66%；实现净利润149.33 亿元，同比增长95.50%。2022 年公司销售生猪6120.1 万头，其中商品猪5,529.6万头（包括向全资子公司牧原肉食及其子公司合计销售736.8 万头），仔猪555.8 万头，种猪34.6 万头；2022 年公司屠宰生猪736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7 万吨。

    　　生猪养殖业绩亮眼，养殖成本持续优化。2022 年，公司持续加大在养殖现场管理、技术研发创新等方面的投入，在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，2022 年公司各项生产指标较2021年有明显改善，全年养殖成本呈现持续下降趋势。公司2022 年全年平均商品猪完全成本在15.7 元/kg 左右，第四季度公司商品猪完全成本已降至15.5 元/kg 以下，剔除原粮价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。

    　　配套建设屠宰产能，努力实现养殖产能密集区域全覆盖。2022 年公司屠宰生猪736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7 万吨，屠宰、肉食业务营业收入达到147.2 亿元，同比增长171.66%。截至2022年末，公司共投产10 家屠宰场，设计屠宰产能2900 万头/年，目前仍有4 家屠宰场在建，建成后产能将接近4000 万/年，未来将继续按照现有养殖产能进行匹配规划，实现养殖产能密集区域全覆盖。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到2023Q1 生猪行业较为低迷，我们调整2023-2025 公司归母净利润为177.56/212.36/284.74 亿元，对应PE 分别14.75/12.33/9.2 倍，但考虑到公司成本在行业保持优势，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，依然能保持较好的盈利　　能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示 禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。