公司2022 年出栏超市场预期，成本稳中有降，盈利能力持续领先行业平均水平。

    　　此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　出栏稳步增长，业绩稳步兑现。公司发布2022 年报以及2023 年一季报。2022年，公司实现营业收入1248 亿元（yoy+58%）、归母净利润133 亿元（yoy+92%）。

    　　23Q1，公司实现营业收入242 亿元（yoy+32%）、归母净利润-12 亿元（同比减亏），主要系猪价下行拖累。2022 年，公司出栏生猪6120 万头（同比+52%），其中，商品猪5530 万头、仔猪556 万头、种猪35 万头，估算商品猪完全成本15.5-16.0 元/公斤，头均利润200-250 元，生猪板块贡献利润140~150 亿元。23Q1，公司出栏生猪1385 万头（yoy+0.2%），其中，商品猪1338 万头、仔猪41.8 万头、种猪5.1 万头，估算商品猪完全成本15.3-15.8 元/公斤，头均亏损50-100 元。公司盈利能力持续领先行业平均水平。

    　　成本稳中略降，出栏或稳步增长。成本方面，目前公司养殖完全成本已降至15.5 元/公斤以下，处于行业领先水平。在生产指标稳步精进以及产能利用率提升驱动下，23 年完全成本仍有下降空间。产能方面，目前，公司生猪养殖产能已超7500 万头，截至2023 年3 月底，公司能繁母猪存栏285 万头，环比22 年底增长1.1%，逼近历史最高水平，或支撑公司23 年出栏稳步增长。

    　　猪价短期或承压，中期有望企稳回升。短期来看，22 年5-12 月，能繁母猪产能整体维持恢复趋势，按照能繁母猪产能传导周期推算，23 年3 月后生猪供给或逐步增加。而猪肉消费尚处于年内季节性低点。预计猪价短期或仍呈现底部震荡趋势。中期来看，22 年5-12 月，能繁母猪产能虽然整体维持恢复趋势，但幅度仍较为缓慢，累计增幅仅5.1%，对应23 年生猪供给或仍较为平稳。

    　　23 年1 月至今，母猪产能再度重启去化，23Q4 生猪供给压力或逐步缓解，叠加需求季节性好转，猪价有望企稳回升。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司2022 年出栏量超市场预期，成本稳中有降，盈利能力持续领先行业平均水平。此外，公司产能充足，或支撑出栏量稳步增长。考虑到公司出栏量超预期，我们调整公司23-25 年盈利预测分别为200亿元、286 亿元、269 亿元，对应EPS 分别为3.65 元、5.22 元、4.92 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情。