核心观点：

    　　2 季度亏损幅度略有扩大，基本符合市场预期。公司发布2023 年半年度业绩预告，上半年公司归母净利润为亏损25.5~32.5 亿元，同比增长51.37%~61.85%；扣非后净利润为亏损25.5~32.5 亿元，同比增长57.14%~66.37%，上半年销售均价同比上涨以及养殖成本改善使得公司业绩增长。单2 季度，公司归母净利润为亏损13.5~20.5 亿元，亏损幅度环比1 季度略有扩大，主要源于2 季度猪价有所下滑。

    　　生猪出栏量有所调整，2 季度养殖成本继续下行。23 年上半年，公司公司累计销售生猪3026.5 万头，同比减少3.24%，生猪出栏量下滑主要源于22 年上半年公司母猪产能有所调整；其中，商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为2907.7/109/9.7 万头。单2 季度，公司生猪出栏量约为1642 万头，同比减少5.97%；估算头均亏损约为80-120 元。公司成本控制能力领先行业，2 季度养殖成本继续下行。根据投资者关系活动记录表披露，6 月生猪养殖完全成本已降至约14.6 元/kg。

    　　母猪存栏量保持增长，配套屠宰业务快速扩容。公司持续优化母猪产能结构，截至2 季度末，公司能繁母猪存栏量约303.2 万头，继续稳步增长。屠宰业务方面，1-5 月合计屠宰生猪449.1 万头，目前产能利用率已提升至约40%。公司稳步推进配套屠宰业务，积极拓展下游销售渠道，预计23 年全年屠宰量可达1200-1500 万头。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为80.39、220.39、326.04 亿元，对应EPS 分别为1.47、4.03、5.97 元/股，维持合理价值61.08 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。