2023H1 归母净利润亏损25.50 亿元-32.50 亿元，同比减亏

    2023 年7 月14 日公司发布2023 半年度业绩预告：2023H1 公司实现归母净利润亏损25.50 亿元-32.50 亿元，同比减亏（去年同期为亏损66.84 亿元）。

    　　单季度看，23Q2 公司实现归母净利润亏损13.52-20.52 亿元。23Q2 生猪价格超预期低迷，我们下调猪价预测并相应调整23 年盈利预测，我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.44、4.09、4.91 元，BVPS 分别为14.58、18.62、23.32 元，参考可比公司2023 年3.24x PB 均值（Wind 一致预期），公司23年成本下降明显，下降幅度领先行业，因此我们认可给予公司41%估值溢价，给予公司23 年4.56x PB，目标价66.46 元，维持“买入”评级。

    　　成本稳步下降，继续保持行业前列

    　　公司上半年亏损中枢在29 亿元，Q2 亏损中枢17 亿元，主要因为生猪价格下跌，其中我们估算公司Q2 生猪养殖归母净利润亏损15 亿元左右，屠宰业务由于产能利用率不高，亏损2 亿元左右。具体看，公司上半年出栏生猪3026.5 万头（商品猪/仔猪/种猪2907.7/109.0/9.7 万头），同降3%，Q2 出栏生猪1642.0 万头（商品猪/仔猪/种猪1570.2/67.2/4.6 万头），同降6%。

    　　按照业绩预告中枢，我们估算公司Q2 商品猪完全成本在14.9 元/公斤左右，相比Q1 的15.5 元/公斤下降明显，继续位居行业优秀水平，预计主要系饲料原料跌价、存活率等生产指标改善等带动。

    　　产能继续扩张，生产效率提升

    　　在猪价持续低迷的背景下，养殖户上半年去产能幅度较大，部分规模企业的产能也有所下降，但公司作为行业龙头，拥有稳健的成本和强大的资金实力，足以支撑公司持续产能扩张。成本方面，得益于公司在生猪健康管理、疫病净化等方面的显著成效，现金成本低于目前14 元左右的猪价；产能方面，截至2023 年6 月底，公司能繁母猪存栏为303.2 万头，相较年初仍然有所增长。展望下半年，公司生产管理能力行业前列，在饲料配方、猪群健康、精细化养殖等方面均位居行业前列，我们看好公司年底达成完全成本降至14 元/公斤以下的目标。

    　　生猪养殖龙头持续领先，维持“买入”评级

    　　公司具有优异的养殖成本、充足的母猪产能，龙头地位凸显。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.44、4.09、4.91 元（前值3.78、3.95、4.90元）。维持目标价66.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩栏节奏与市场需求不匹配。