成本持续下降经营稳扎稳打，公司长期配置价值显现，维持“买入”评级牧原股份发布2023 年中报，公司2023H1 实现营收518.69 亿元（同比+17.17%），实现归母净利润-27.79 亿元（同比+58.42%）。7 月下旬以来受季节、台风暴雨天气及压栏二育影响，猪价短期出现较大幅度上涨，我们预计2023H2 猪价好于2023H1，公司盈利有望改善，但2023H2 生猪整体供给仍充足，猪价中枢上移空间或有限，我们下调公司2023-2025 年归母净利润为93.00/245.75/388.16 亿元（原预测分别为216.96/ 460.33/ 420.65 亿元），对应EPS 分别为1.70/4.50/7.10 元，当前股价对应PE 为24.4/9.2/5.9 倍。公司养殖成本持续下降竞争优势显著，不惧猪价波动有望实现全周期盈利，维持“买入”评级。

    成本持续下降效率稳步提升，公司生猪养殖稳扎稳打拾级而上出栏：公司2023H1 生猪养殖业务实现营收506.83 亿元（同比+18.9%），实现生猪出栏3026.5 万头（同比-3.2%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏2907.7/109.0/9.7万头，2023 全年6500-7100 万头生猪出栏目标稳步推进。成本：据我们的测算，公司2023H1 生猪养殖完全成本约15 元/公斤，其中Q1、Q2 完全成本分别为15.2、14.8 元/公斤，成本下降主要系公司养殖效率提高及饲料成本下降。我们预计公司年底成本有望降至14 元/公斤以下。产能：截至报告期末，公司生猪养殖产能超7800 万头/年，能繁母猪存栏303.2 万头，PSY 提升至29（2022 年同期25），全程存活率达87%（2022 年同期80%），公司产能储备充足，养殖效率稳步提升，重点发力成本控制，稳扎稳打拾级而上。屠宰：公司2023H1 屠宰业务实现营业收入86.74 亿元，生猪屠宰量552.2 万头，预计全年生猪屠宰量可达1200-1500万头，随屠宰产能利用率提升及销售渠道优化，公司屠宰业务有望逐步扭亏为盈。

    公司资金充裕经营稳健，高分红彰显长期配置价值截至报告期末，公司账面货币资金175.53 亿元，资产负债率60.06%，资金状况良好。2023 年7 月13 日，公司实施2022 年度利润分红，每股现金红利约0.74元，股利支付率达30.18%，高分红回馈股东彰显公司长期配置价值。

    风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。