事件:

    　　牧原股份发布2023 年半年报：公司2023H1 年实现营收518.69 亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79 亿元，去年同期亏损66.84 亿元；其中 2023Q2 实现营收276.71 亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81 亿元，去年同期亏损15.03 亿元。

    　　投资要点:

    　　2023H1 猪价低迷，业绩承压。2023H1 年实现营收518.69 亿元，同比+17.17%；归母净利润-27.79 亿元，去年同期亏损66.84 亿元；其中 2023Q2 实现营收276.71 亿元，同比+6.47%，归母净利润-15.81 亿元，去年同期亏损15.03 亿元。2023H1 公司共销售生猪3,026.5 万头，其中商品猪2,907.7 万头，仔猪109.0 万头，种猪9.7万头。公司共计屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33万吨，屠宰业务实现营业收入86.74 亿元。

    　　生猪养殖成本持续优化。猪价低迷期，公司成本优势凸显，且养殖成本呈现持续下降趋势。 6 月份公司生猪养殖完全成本为14.6 元/kg，较4 月份下降0.7 元/kg ，优秀区域的生猪养殖完全成本已降至14 元/kg 以下；公司7 公斤断奶仔猪目前成本在300 元/头左右。

    　　近一年多以来，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，生猪养殖成绩明显改善，全程成活率由去年同期的80%左右增长至目前的87%左右；PSY 由去年同期的25 左右增长至目前的28 左右；育肥阶段料肉比由去年同期的3.0 左右下降到目前的2.9以下。根据当前的原材料价格及养殖成绩持续改善趋势，我们预计下半年，养殖完全成本仍有进一步下降空间。

    　　配套建设屠宰产能，努力实现养殖产能密集区域全覆盖。公司继续完善下游屠宰肉食业务布局，截至2023 年6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2,900 万头/年。报告期内，公司积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力，提高客户满意度，更好地服务下游客户。

    　　盈利预测和投资评级 考虑到2023H1 生猪行业较为低迷，我们调整2023-2025 公司归母净利润为82.1/144.78/349.15 亿元，对应　　PE 分别27.67/15.69/6.51 倍，但考虑到公司成本在行业保持优势，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，依然能保持较好的盈利能力，维持“买入”评级。

    　　风险提示 禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险等。