事件：2023H1 实现营收518.7 亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润亏损27.8 亿元，同比减亏。单季度来看，公司23Q2 实现营收276.7 亿元，同比+6.47%，实现归母净利润亏损15.8 亿元。

    　　公司生猪出栏量稳步增长：公司23H1 共出栏生猪3026.5 万头，同比-3.2%，其中，商品猪出栏2907.7 万头，同比+7.8%，仔猪出栏约109 万头，同比-73.4%，种猪出栏约9.7 万头，同比-54.0%。单季度来看，公司23Q2 出栏生猪1642.0 万头，同比-6.0%，其中商品猪出栏1570.2 万头，同比+12.2%，23Q2 仔猪出栏约67.2 万头，同比-79.5%，种猪出栏约4.6万头，同比-74.2%。

    　　降本增效兑现，产能持续扩张。公司商品猪销售均价约14.3 元/kg，公司成本端持续优化，预计23H1 商品猪完全成本已降至15.2 元/kg 左右，预计肥猪头均亏损100 元左右；单季度来看，公司23Q2 商品猪销售均价约14.1 元/kg，预计公司23Q2 完全成本降至15.0 元/kg 左右，预计肥猪头均亏损约108 元。公司成本改善明显主要系公司在生猪健康管理、疫病净化等方面取得了显著成效，截止2023 年6 月，公司完全成本为14.6 元/kg，较4 月份下降0.7 元/kg，较去年同期下降超过1 元/kg，产能方面，截止6 月末，公司能繁母猪存栏量达到303.2 万头，养殖产能超过7800万头/年，公司全程成活率为87%左右，PSY 增长至28 左右，育肥阶段料肉比降至2.9 以下，同时公司固定资产达到1091.9 亿元，同比+5%，生产性生物资产达到77.1 亿元，同比+19.8%。

    　　屠宰板块：公司23H1 共屠宰生猪552.2 万头，产能利用率接近40%，近几个月平均单月屠宰量超过100 万头，预计下半年公司屠宰产能利用率将持续提升，全年屠宰量预计将超过1200 万头，23H1 公司屠宰板块亏损3-4 亿元。截至2023 年6 月末，公司已成立25 家屠宰子公司，投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2900 万头/年。

    　　投资建议：公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本端优势凸显，出栏量稳步增长，预计公司23 年生猪出栏量为6500-7100 万头。我们预计2023-2025 年公司EPS 分别为0.97、4.25、5.93 元，基于2023 年8 月17 日收盘价对应PE 为42.8、9.8、7.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。