公司发布2023 年中报。2023 年上半年，公司营业收入518.69 亿元，同比增长17.17%，归母净利润-27.79 亿元，同比增长58.42%。2023Q2，公司营业收入276.71 亿元，同比增长6.47%，归母净利润-15.81 亿元，同比下降5.17%。

    　　商品猪出栏量稳健增长。2023 年上半年，公司共销售生猪3026.5 万头，同比下降3.2%，其中商品猪2907.7 万头，同比增长7.8%，仔猪109.0 万头，同比下降73.4%，种猪9.7 万头，同比下降54.5%。截至2023 年6 月末，公司生猪养殖产能超过7800 万头/年，能繁母猪存栏为303.2 万头。

    　　养殖成本继续精进。2023 年上半年，公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。我们测算公司上半年公司商品猪完全成本15.1 元/公斤，23Q2 完全成本14.8 元/公斤。后续随着公司在原粮采购、饲料配方、种猪育种、智能化装备、一体化商业模式、企业管理、人才培养等多方面持续综合发力以及原料价格持续下降的共同作用下，公司生猪养殖成本有望进一步下降。

    　　持续完善屠宰业务布局。2023 年上半年，公司共计屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨，屠宰业务实现营业收入86.74 亿元。截至2023 年6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2900 万头/年。未来公司将持续积极拓展屠宰业务销售渠道，优化生产工艺，通过智能化升级提升生产效率与产品质量，不断提升运营能力，提高客户满意度，更好地服务下游客户。

    　　受猪价低迷影响，预计周期反转时点后移，我们下调23-25 年猪价，调整后预计归母净利润分别为43.44、311.57、263.43 亿（原预测：154.5、397.5、332.3 亿），同比-67.3%、+617.2%、-15.5%，根据可比公司给予24 年9xPE，目标价51.30 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险