事件：公司公布2023 年半年度报告。公司2023H1 实现营业收入518.69 亿元，同比+17.17%；实现归属于上市公司股东的净利润-27.79 亿元，同比减亏58.42%；实现扣除非经常性损益的净利润-27.86 亿元；基本每股收益-0.52 元/股。业绩符合预期。

    　　2023H1 生猪出栏量同比小幅下滑：2023H1 公司共出栏生猪3026.5 万头（其中商品猪2907.7 万头，仔猪109.0 万头，种猪9.7 万头），同比小幅下滑3.2%。从出栏结构看，商品猪出栏占比明显提升：2023H1 公司商品猪出栏占比为96%，去年同期为86%。但2023H1 生猪养殖业“供给充裕，消费平淡”，猪价低迷导致公司陷入亏损：农业农村部数据显示：2023H1 全国外三元生猪均价为15.10 元/公斤，虽然同比小幅上涨（+3.9%）但整体低迷，养殖户陷入不同程度亏损：2023H1 自繁自养生猪与外购仔猪养殖平均亏损分别为300.41、341.86 元/头（Wind 数据）。在此背景下，2023H1 公司养殖业务亦陷入亏损：我们测算公司2023H1 生猪单头亏损为96 元/头，但显著优于行业平均水平且同比减亏。

    　　2023H1 养殖成绩与生产效率继续改善，养殖成本持续下降。公司6 月养殖完全成本已降至14.6 元/kg，7 月公司养殖完全成本进一步下降至14.3 元/kg，较去年年底下降约1.2元/kg：生产成绩提升贡献 0.7 元/kg 左右，饲料原材料价格下降贡献 0.5 元/kg 左右。

    　　养殖生产效率明显提升：目前公司养殖全程存活率在 87%以上，PSY 在 28 以上，育肥料比略高于 2.8，育肥阶段日增重在 800g 以上。同时，当前公司生猪养殖成本的离散度开始收敛，部分优秀区域养殖成本在14 元/kg 以下，优秀场线养殖完全成本在13 元/kg以下。我们预计公司养殖成本改善趋势仍将延续，2023H2 有望达成完全成本14 元/公斤的目标。

    　　养殖产能稳步增长，储备充足。截止2023H1，公司生猪养殖产能超过7800 万头/年；能繁母猪存栏303.2 万头，环比2023Q1 末增加18.6 万头，产能继续稳步增长。充沛的产能为公司达成2023 年出栏6500-7100 万头的目标提供保障。

    　　完善下游屠宰肉食业务布局，头均屠宰亏损改善。2023H1 公司共屠宰生猪552.2 万头，屠宰肉食业务实现营业收入86.74 亿元，亏损3.6 亿元。公司继续布局屠宰肉食业务：截止2023Q2，公司已成立25 家屠宰子公司，共投产10 家屠宰厂，设计屠宰产能合计2900万头/年；预计公司全年屠宰量有望超过1200 万头。同时，伴随着屠宰产能利用率的持续优化与售后服务、物流运输能力的提升，预计屠宰业务有望扭亏为盈，业绩进一步改善。

    　　投资分析意见：公司养殖管理技术水平行业领先，且成本持续优化与出栏量增长之趋势有望延续，建议继续关注。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年实现营业收入1273.41/1490.68/1604.94 亿元， 同比+2.0%/17.1%/7.7% ； 实现归母净利润44.33/220.13/247.62 亿元，当前股价对应PE 估值为51X/10X/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖疫病等因素导致出栏量不及预期；饲料原料价格上涨、生产效率波动导致成本优化不及预期等。