公司业绩受猪价拖累承压。根据公司公告，23H1 公司实现营收518.69 亿元，同比+17.17%；归母净利润亏损27.79 亿元，较上年同期减亏39.04 亿元；扣非后归母净利润亏损27.86 亿元，同比减亏40.84 亿元；经营性现金流量净额为-10.44 亿元。2023 年上半年猪价持续处于底部区间运行，导致公司业绩受到拖累，但是受益于养殖成本的下滑，公司净利润同比大幅减亏。其中，23Q2 公司单季度营收为276.71 亿元，同比+6.47%；归母净利润亏损15.81亿元，同比减亏0.78 亿元。

    　　下半年生猪供需关系有望发生逆转。2023 年上半年，生猪价格整体位于14 元/kg-16 元/kg 之间的底部区间运行，并且在6 月份一度跌破14 元/kg，创下年内新低，猪粮比价位于5：1 的一级预警线下方。从盈利水平来看，养殖行业连续6 个月处于亏损状态。从产能数据来看，2023 年1 月开始能繁母猪产能进入阶段性去化。根据农业农村部数据，截至2023 年7 月末，全国能繁母猪存栏量为4271 万头，较2022 年末下降2.71%，预计2023 年末生猪出栏有望收紧。但是，秋冬季节属于猪肉消费旺季，叠加“中秋、十一”双节的到来，消费端将受到提振，2023 年下半年生猪供需关系有望发生逆转，猪价或迎来新一轮反弹空间。

    　　公司成本持续优化，屠宰产能逐步释放。2023 年上半年，公司共出栏生猪3,026.5 万头，同比-3.24%；其中，商品猪2,907.7 万头，仔猪109.0 万头，种猪9.7 万头。受到公司前期能繁母猪产能阶段性调整影响，2023H1 生猪出栏量增速放缓，下半年随着产能的恢复，预计公司2023 年全年出栏量有望达到6,500 万头-7,100 万头，同比增速为+6.21%至+16.01%。截至2023 年7 月，公司养殖完全成本已下降至14.3 元/kg，较2022 年末下降约1.2 元/kg。同时，公司加快屠宰业务布局，快速提高产能利用率，向下游肉制品板块延申。23H1 公司共计屠宰生猪552.2 万头，完成鲜、冻品猪肉销售59.33 万吨，屠宰业务实现营业收入86.74 亿元，同比+70.92%。

    　　截至2023 年6 月末，公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立25 家屠宰子公司，已投产10 家屠宰厂，投产产能合计为2,900 万头/年。屠宰板块作为下游，有望同公司养殖业务形成协同效应，公司逐步完善了生猪全产业链的闭环，有利于提高产品附加值，平滑行业周期性给公司带来的业绩波动。

    　　维持公司“增持”投资评级。考虑到行业周期性和公司产能情况,下调公司2023-2025 年归母净利润至85.77/170.16/179.15 亿元，　　EPS 分别为1.57/3.11/3.28 元，对应PE 为26.22/13.21/12.55 倍。

    　　根据生猪养殖行业可比上市公司平均市盈率，给予公司2024 年12XPE，目前公司估值仍处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势，维持公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期。