核心观点

    　　公司23Q3 实现营收311.00 亿元，同比下降14.81%，环比增长12.39%；实现归母净利润9.37 亿元，同比下降88.57%，环比增长159.25%。公司23Q3 出栏生猪约1674.5 万头（同比+20.10%，环比+1.98%），其中商品猪出栏约1647.7 万头（同比+29.62%，环比+4.94%），仔猪出栏约22.1 万头（同比-80.70%，环比-67.11%），种猪出栏约4.6 万头（同比-46.51%，环比持平）。公司23Q3 生猪养殖完全成本约14.6 元/千克，结合销售价格及出栏体重，我们预计公司三季度该板块盈利约14 亿元。公司23Q3 屠宰生猪361 万头，头均亏损收窄至60 元+，三季度公司该板块合计亏损约2.5 亿元。展望四季度，公司成本有望持续改善，叠加生猪出栏增长以及猪价回暖，业绩有望保持盈利。

    　　事件

    　　公司披露2023 年三季度报告，前三季度公司实现营收829.69 亿元，同比增长2.72%；实现归母净利润-18.42 亿元，同比下降221.82%。公司23Q3 实现营收311.00 亿元，同比下降14.81%，环比增长12.39%；实现归母净利润9.37 亿元，同比下降88.57%，环比增长159.25%。

    　　简评

    　　1、养殖行情回暖，盈利能力环比改善。

    　　公司23Q3 销售毛利率为9.98%（同比-20.24pcts，环比+8.97pcts），销售净利率为3.57%（同比-21.67pcts，环比+9.31pcts）。费用方面：公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为2.50/9.82/4.04/8.10亿元，同比分别变动+35.90%/-6.45%/+44.60%/+12.59%，环比分别变动+0.68%/+9.23%/-3.71%/+10.99%。

    　　2、23Q3 生猪出栏环比微增，养殖板块盈利超14 亿元。

    　　出栏方面：公司2023 年前三季度出栏生猪4700.9 万头（同比+3.95%），其中商品猪4555.5 万头（同比+14.78%），仔猪131.1万头（同比-74.97%），种猪14.3 万头（同比-51.85%）。公司23Q3出栏生猪约1674.5 万头（同比+20.10%，环比+1.98%），其中商品猪出栏约1647.7 万头（同比+29.62%，环比+4.94%），仔猪出栏约22.1 万头（同比-80.70%，环比-67.11%），种猪出栏约4.6万头（同比-46.51%，环比持平）。公司23Q3 生猪养殖完全成本约14.6 元/千克，结合销售价格及出栏体重，我们预计公司三季度该板块盈利约14 亿元。

    　　公司优化激励模式，共创共享充分激发员工积极性，有望助力公司成本持续改善，公司计划年底成本下降至14.5元/千克，明年全年完全成本进一步下降至14 元/千克。

    　　展望后市，随着生产成绩的进一步提升以及饲料成本下降，叠加消费旺季对猪价的提振，我们预计公司四季度该板块有望保持盈利状态。

    　　产能方面：9 月末公司能繁母猪存栏300.9 万头，整体保持相对稳定状态。当前公司年生猪出栏能力已达7800万头，产能充足支持公司明年生猪出栏超7000 万头。

    　　3、屠宰头均亏损进一步收窄，资产负债率小幅下降。

    　　公司23Q3 屠宰生猪361 万头，单季度产能利用率近50%，随公司生产、屠宰及销售的配套提升及产能利用率增长，头均亏损收窄至60 元+，三季度公司该板块合计亏损约2.5 亿元。

    　　三季度末公司资产负债率59.65%（较二季度末下降0.41pcts），货币资金157.63 亿元。三季度公司经营活动现金流净额77.32 亿元，随猪价回暖及成本改善，公司现金流状况明显好转。

    　　4、盈利预测与评级：考虑全年生猪价格或低位运行，预计公司今年业绩或亏损；明年及后年随猪价回暖，公司成本改善以及出栏增长，业绩有望盈利并呈现较快增长。综合考虑， 预计公司2023-2025 年实现营收1277.74/1329.23/1383.08 亿元，归母净利润-6.18/144.49/169.69 亿元，EPS 分别为-0.11/2.64/3.10 元/股，公司为行业龙头，成本优势显著且出栏增长确定性强，维持“买入”评级。