Q3养殖盈利

    　　23年前三季度公司实现营业收入829.69亿元，同比增2.72%;实现归母净利润-18.42亿元，同比减少221.82%，主要受到生猪周期影响。不过，公司23Q3单季实现归母净利润9.37亿元，扣非净利润10.71亿元，季度环比扭亏为盈。1-9月公司公司养殖板块共出栏生猪4700.90万头，同比增3.9%。其中23Q3单季实现生猪出栏1674.4万头，同比增20.1%。我们认为，整体公司按照计划有序推进扩栏，预计今年有望完成出栏目标。

    　　优秀管理穿越周期

    　　优秀管理、优势成本是公司穿越周期的核心关键。据iFind,23年前三季度生猪均价15.15元/公斤，较去年同期-10.5%。生猪行业经历了较长时间的经营压力。据ifind,23年前三季度散养生猪持续亏损，平均利润-278.89元/头，Q3平均利润147.67元/头。而公司Q3单季已季度盈利，显示优秀的养殖管理落地和成本兑现能力。9月公司养殖完全成本达到14.7元/公斤,年底有望降到14.5元/kg以下。成本优势的背后是公司优秀的管理。1)业务上，公司通过疾病净化、饲料配方、要素效率管理等路径不断做精养殖效率和效益。2)管理上，公司重视管理模式的探索和迭代，引入共创共享激励机制以让有能力的员工多养猪、养好猪，放大一线权限，向更高效率效益挖潜。

    　　周期钟摆转动，有望收获红利

    　　生猪行业经营压力持续时间较长。从我们测算看,未来数月行业猪肉供给仍较宽裕,生猪行情或难言强势。若行业利润未显著回补，叠加冬季疫病防控难度加大，养殖主动和被动调减产能动机皆在，行业去化趋势有望延续。我们认为，牧原股份凭借优秀的养殖管理和成本优势已实现阶段性盈利，从财务压力来看也有改善(公司Q3单季实现经营性现金流入77.32亿元，资产负债率59.65%，环比皆有改善)，公司已率先穿越周期压力阶段，有望收获周期向上的红利。

    　　投资建议

    　　牧原股份是生猪养殖龙头企业。优秀管理落地能力塑造了公司核心竞争力，优势养殖成本将支撑公司穿越周期、收获红利。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为42.01亿元元、235.56亿元、332.02亿元，EPS分别为0.77元、4.31元、6.07元，对应23、24、25年PE分别为47.03、8.39、5.95倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生猪行业产能去化幅度、猪肉消费不及预期等。