核心观点：

    　　单3 季度业绩大幅扭亏，表现符合预期。公司发布23 年3 季报，前3季度公司实现营收829.69 亿元（yoy+2.72%）；归母净利润为-18.42亿元（yoy-221.82%），上半年猪价低迷等因素导致公司业绩下滑。公司扣非后归母净利润为-17.16 亿元，非经常性损益主要源于资产处置损益等。截至23Q3，公司资产负债率为59.65%，环比下降0.41 个百分点。单3 季度，公司归母净利润为9.37 亿元，环比扭亏，3 季度猪价反弹、成本下行等因素使得公司顺利扭亏为盈。

    　　生猪出栏量稳步增长，3 季度养殖成本继续下行。根据公司经营公告，前3 季度公司销售生猪4700.9 万头（yoy+3.95%）；销售均价为14.69元/公斤。单3 季度，公司销售生猪1674.4 万头（yoy+20.1%），其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为1647.7/22.0/4.6 万头；估算3 季度头均盈利约70-90 元/头，养殖完全成本约14.6~14.7 元/公斤，成本环比继续下降。公司持续优化经营管理水平，养殖成本仍有下降空间，根据投资者关系活动记录表披露，公司23 年底降本目标为14.5 元/公斤。

    　　母猪存栏结构持续优化，共创共享激励机制助力公司发展。根据公司经营公告，截至3 季度末，公司能繁母猪存栏约300.9 万头，环比2季度末有所调整。面对行业低谷期，公司积极优化种猪产能结构，提升种群效率，并适当补充优质产能。公司探索推行共创共享机制，通过创新激励机制，有效激发员工积极性，有助于公司实现进一步发展。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司EPS 分别为0.24、3.17、4.92 元/股，参考可比公司估值，综合考虑公司竞争优势，给予2024 年约14 倍PE，对应合理价值44.43 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原材料价格波动风险，动物疫病风险、食品安全等。