事件概述：公司于10 月27 日发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收829.7 亿元，同比+2.7%；实现归母净利润-18.4 亿元，同比转亏；共计出栏生猪4701.0 万头，同比+4.0%，其中商品猪4555.5 万头，仔猪131.1 万头，种猪14.3 万头。其中，2023Q3 实现营收311.0 亿元，同比-14.8%；实现归母净利润9.4 亿元，同比-88.6%，环比扭亏为盈。

    　　生猪出栏成本持续下降，单头盈利扭亏为盈。2023Q3 公司生猪养殖业务实现营收300.2 亿元， 同比-12.0%；共计出栏生猪1674.5 万头，同比+20.1%；出栏均重117.1 公斤，同比+4.2%；销售均价15.3 元/公斤，同比-29.6%。2023 年上半年生猪供应充足，猪价持续磨底， Q3 猪价季节性反弹，公司凭借较强的成本控制能力实现盈利。根据我们的测算，2023Q3 公司生猪养殖完全成本约14.5 元/公斤左右，较2022Q2 的15.0 元/公斤明显下降，头均盈利100 元/头左右。

    　　产能储备充裕，财务指标健康。截至2023Q3 末，能繁母猪存栏为303.2万头，同比+15.8%；公司断奶仔猪成本在300 元/头左右，养殖全程存活率在87%以上，PSY 在28 以上，育肥料比略高于2.8，育肥阶段日增重在800g 以上。公司在生猪健康管理、疫病净化等方面持续取得进展，养殖生产成绩持续改善，生猪养殖成本持续下降。公司计划2023 年出栏量在6500-7100 万头之间，我们预计2024 年公司生猪出栏量或超7000 万头。此外，公司现金流储备安全、稳定，财务结构不断优化。2023 前三季度货币资金余额157.6 亿元，同比+4.4%。资产负债率59.7%，同比-1.8PCT，低于行业平均水平。

    　　两次增持股份计划提振信心，降本扩产之路持续推进。2023 年10 月公司罕见地两度披露增持计划，公司控股股东及实际控制人秦英林先生和钱瑛女士之子秦牧原先生、部分董事、监事、高级管理人员及核心管理、技术、业务人员，合计计划增持金额不低于人民币15 亿元（含）且不超过人民币22 亿元（含），彰显其对公司未来发展的信心和长期投资价值认可。

    　　投资建议：我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为-9.40、130.92、230.82 亿元，对应EPS 分别为-0.17、2.40、4.22 元。猪价旺季不旺，淘汰母猪、仔猪价格连创新低，表明产业预期转向悲观，产能去化有望加速，利好明年下半年猪价表现。公司作为我国生猪养殖龙头，单头盈利优势领先行业，未来有望量利齐增，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：动物疫病风险，原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期。