事件：公司2023 前三季度营收+2.72%，亏损18.42 亿元。公司2023 年前三季度实现营业收入829.69 亿元（同比+2.72%），亏损18.42 亿元；单三季度实现营业收入同比-14.81%，实现归母净利润9.37 亿元，环比扭亏为盈。

    Q3 均价环比上行，产能和出栏量稳步增长：1）受产业情绪影响，2023Q3国内生猪价格环比有所上行，公司Q3 生猪销售均价为15.32 元/公斤（Q2 为14.34 元/kg）。2）公司产能和出栏量稳步增长。截至2023Q3，公司能繁母猪存栏300.9 万头，相比年初+6.9%；生产性生物资产为78.12 亿元，相比年初+6.5%，同比+13.1%；在建工程34.76 亿元。公司前三季度实现生猪销售出栏量4700.9 万头（同比+3.9%），单三季度为1674.5 万头（同比+20.1%）。

    公司成本优势进一步加强，资金情况稳定改善。1）公司通过疾病防控、饲料配方等生产管理的不断精进，降本增效效果持续显现，Q3 已实现盈利。

    我们测算公司完全成本持续下降，一季度平均成本为约15.6 元/kg，二季度为约15.1 元/kg，三季度为约14.8 元/kg。3）公司资金情况稳定有所改善，截至2023Q3，公司资产负债率为59.65%，同比下降1.8pct；应付账款及应付票据200.19 亿元，同比-36.9%，相比年初-29.4%。

    投资建议：当前生猪价格持续低迷，产业产能去化有望延续。公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借优秀生产管理能力，产能稳步增长，成本优势不断加强，有望穿越周期，受益于后续的周期上行。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入1226.8/1528.9/1640.2 亿元，归母净利润5.62/180.4/191.9 亿元，10 月30 日收盘价对应PE 分别为367.4/11.5/10.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险