成本优势遥遥领先，共创共享激发活力，维持“买入”评级

    牧原股份发布2023 年三季报，2023 前三季度实现营收829.69 亿元（yoy+2.72%），归母净利润-18.42 亿元（yoy-221.82%）。单Q3 实现营收311.00 亿元（yoy-14.81%），归母净利润9.37 亿元（yoy-88.57%）。2023Q3 公司盈利环比改善，但鉴于2023Q4生猪供给充足，猪价上行空间有限，我们下调公司2023 年盈利预测，远期看猪价有望逐步迎来周期反转，我们上调2024-2025 年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.35/265.87/448.32（原预测分别为93.00/245.75/388.16）亿元，对应EPS 分别为0.56/4.86/8.20 元，当前股价对应PE 为68.2/7.8/4.6 倍。

    　　公司养殖成本行业领先，共创共享机制激发经营活力，维持“买入”评级。

    　　公司成本稳步下降竞争优势明显，出栏稳步增长经营拾级而上出栏：公司前三季度实现生猪出栏4700.9 万头（同比+3.95%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏4555.5/131.1/14.3 万头，截至9 月末公司能繁存栏为300.9 万头，2023 全年6500-7100 万头生猪出栏目标稳步推进。成本：公司前三季度生猪养殖完全成本约15 元/公斤，其中Q3 完全成本14.5 元/公斤（较Q2 下降约0.5 元/公斤），我们预计公司年底成本有望降至14.5 元/公斤以内。公司重点推进疾病净化及标准化流程升级实现降本增效，肥猪日增长超800g，全程成活率超过86%（同比+4pcts），料肉比达2.86，生产成绩表现优异经营拾级而上。

    　　推广共创共享机制激发经营活力，实控人及核心员工增持股份彰显信心2023 年6 月以来公司内部试点共创共享激励机制，让优秀员工成为公司合伙人，将养殖成绩与员工收益挂钩并提高激励水平，从而支撑公司养殖成本下降，确保公司非瘟防控新技术顺利执行推广。从部分试点反馈产房成绩看，共创共享对公司生产成绩提升效果明显。财务方面，截至9 月末，公司资产负债率下降至59.65%（同比-1.81pcts），前三季度经营活动现金净流入达66.88 亿元。2023 年10 月19日以来公司先后发布实控人、董监高及核心人员增持股份公告，合计增持金额15-22 亿元，高额增持彰显公司长期发展信心。

    　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。