本报告导读：

    　　创新基因引领牧原在多个养殖环节细究成本，挖掘降本潜力。低成本帮助公司近可穿越周期，未来可享高分红收益率。行业角度，24 年周期向好，布局正当时。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。维持2023~2025年EPS预测0.32/4.38/5.68元，维持目标价52.56 元，维持“增持”评级。

    　　牧原的基因：创新。生猪养殖行业工业化范式并未固化，每个环节都拥有继续深挖的空间，牧原股份的核心竞争力正在于，从根植内心的创新基因出发，从第一性原理入手，在“无人区”探索发力，在种猪体系，洁净猪舍，饲料配方，智能化等方面挖掘了一系列新的竞争力源泉，并在持续挖掘中，为公司长期竞争力和价值保障奠定基础。

    　　低成本加持之下，近可穿越周期，远可提供潜在的高分红收益率。

    　　公司的竞争优势很大程度显性化表达为成本优势，牧原2023Q3 完全成本14.5 元/公斤，对应公司在2023 Q3 实现盈利，经营性现金流入66.88 亿元，显示出更强穿越周期能力；从更长远角度看，成本优势更强且资本开支放缓下，我们预计长期利润中枢和潜在的高分红收益率可观。

    　　行业层面：周期不悲观，2024 年上行年。2023 年行业持续去产能，本轮周期亏损时间长，去产能幅度可观，我们预计2024 年开启上行周期为大概率事件，顺周期布局养殖板块正当时。

    　　风险提示：农产品价格波动、极端天气不利影响、养殖疫病影响