降本拓潜信心足，维持“买入”评级

    　　行业产能去化趋势有望加深，公司成本优势稳固、融资优势明显。考虑到23Q4猪价旺季不旺，我们下修2023 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为-44.38/178.53/398.83 亿元（前值为-14.47/178.53/398.83 亿元），对应BVPS 分别为11.58/14.80/21.90 元，参考可比公司2024 年3.17x PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司成本控制、资金优势明显，龙头地位稳固，我们给予公司24 年3.46x PB，维持目标价51.2 元，维持“买入”评级。

    　　猪价偏弱拖累，初现年度亏损

    　　公司2023 年预计归母净利润亏损39~47 亿元、同比转亏，头均亏损约60~75元；其中23Q4 预计亏损21~29 亿元、同环比转亏，头均亏损约120~170元。2023 年全年亏损及23Q4 传统旺季增亏或主要受猪价偏弱运行拖累，我们估算公司2023 年商品猪销售均价约14~15 元/公斤、同比下滑约20%，其中23Q4 商品猪销售均价或低于14 元/公斤、同环比均下滑。公司持续降本拓潜，我们估算2023 年公司养殖完全成本约14.7~15.3 元/公斤，23Q4完全成本受疫病等影响小幅回升、约14.9~15.5 元/公斤。同时，公司屠宰产能利用率持续提升，2023 年屠宰生猪1326 万头、产能利用率约40%~50%，利用率同比提升超20 pct，带动屠宰板块头均亏损明显下降。

    　　猪企旺季增亏，母猪产能去化有望加深

    　　结合养猪上市公司业绩预告，我们发现猪企普遍在23Q4 出现了旺季增亏。

    　　值得关注的是，养殖成本处于第一梯队的牧原股份出现全年亏损或侧面反映行业亏损已较为严重。考虑到23H1 能繁母猪去化较慢、同时或伴有效率提升，及行业冻肉库存处于历史较高水平，我们预计24H1 猪价或持续偏弱运行、低点或跌破12 元/公斤，行业亏损或仍将延续。我们预计产能去化或是未来2~3 个季度的主旋律，去化主体或由散养户逐步扩散至规模场。

    　　降本拓潜空间足，融资能力仍偏强

    　　成本方面，公司2023 年养殖完全成本约14.5~15.5 元/公斤，在饲料原料成本上涨的背景下仍同比下降0.5~1 元/公斤。展望2024 年，公司将持续紧抓生产管理、提升生产成绩，玉米、大豆等原材料价格或高位回落，公司降本拓潜空间仍足。在资金方面，除通过申请授信、发行超短融、发行中期票据等多种方式融资外，公司还将持续积极与合作银行沟通、优化债务结构。我们认为公司的融资能力仍然偏强、龙头优势明显，融资成本或有望逐步降低。

    　　建议积极布局养殖板块，推荐低成本壁垒坚固、融资优势明显的牧原股份。

    　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。