核心观点：

    4 季度亏损幅度有所扩大，基本符合市场预期。公司发布2023 年业绩预告， 23 年公司预计净利润为亏损38~46 亿元， 同比减少125.4%~130.8% ； 归母净利润为亏损39~47 亿元， 同比减少129.4%~135.4%；扣非后净利润为亏损37~45 亿元，同比减少125.2%~130.6%。公司业绩下滑主要源于23 年猪价低迷、资产减值等因素影响。单4 季度，公司归母净利润为亏损20.58~28.58 亿元，同比减少117.5%~124.3%，亏损幅度环比3 季度有所扩大，主要源于4 季度猪价下跌以及猪病季节性影响等因素。

    生猪出栏量保持增长，养殖成本继续领先行业。根据月度经营数据公告，23 年公司累计销售生猪6381.6 万头，同比增长4.27%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为6226.7/136.7/18.1 万头。单4 季度，公司生猪出栏量为1680.7 万头，同比增长5.19%；公司成本控制能力持续领先行业，估算4 季度头均亏损约140~170 元，4 季度养殖完全成本约15~15.1 元/公斤。根据投资者关系活动记录表，23 年12 月公司养殖完全成本为15.3 元/公斤，冬季猪病多发导致公司成本有所上行。

    母猪存栏量维持增长，屠宰业务稳步推进。公司持续优化种猪结构，母猪产能保持稳步增长，根据月度经营数据公告，截至23 年底公司母猪存栏量为312.9 万头，较10 月底增长约2.9 万头。此外，公司稳步推进屠宰业务，持续深耕下游销售渠道，23 年累计屠宰生猪1300 万头以上，同比增长约80%，产能利用率已提升至40%以上。

    盈利预测与投资建议。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为-40.2、131.3、267.9 亿元，对应EPS 分别为-0.74、2.40、4.90 元/股，给予24 年18 倍PE，对应合理价值43.23 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。