公司简介：全国生猪养殖龙头企业，单位超额盈利优势显著。牧原股份是管理水平优秀的生猪标杆企业，成本长期保持行业第一，且公司在2023Q1-Q3 持续挖潜，预计2023Q3 商品猪完全成本约14.5 元/kg，相较行业的单头养殖超额盈利近350 元。公司产能储备充裕，截至2023 年底，能繁存栏为312.9 万头，2023 年出栏生猪6382 万头，2024 年同比有望稳健增长。基于长期积累的二元回交育种体系，公司也有望在周期上行期实现种猪产能迅速上量，或受益猪价反转带来的量价齐升红利。

    　　生猪行业：周期已进入右侧，看好2024 年板块景气上行。2024 年春节后猪价淡季不淡，表现超预期，一方面因为2023Q4 北方猪病造成产能去化较大；另一方面，行业对今年下半年高猪价形成预期，二次育肥与压栏惜售较多，驱动猪价提前反映基本面。从周期角度看，行业从2022 年底开始产能去化，截至目前已持续一年多，且2023 下半年北方猪瘟对阶段性产能扰动很大，行业实际产能并不多。我们认为后续产能大趋势会延续去化，一是高杠杆高成本产能在当前猪价下现金流依然承压；二是南方将进入雨季非瘟多发期。在实际行业产能不多的情况下，后续潜在重新亏损和猪瘟都可能启动更大的周期反转。

    　　公司看点：管理体系持续精进，行业高质量发展引领者。牧原的管理能力处于行业领先，从价值的角度看，通过持续的超额盈利，未来公司有望继续做大做强。公司优秀的管理水平具体分软、硬实力两方面表现，软实力上，公司凭借精细化的养殖生产流程管理和优秀的企业文化，能充分调动员工的责任心与学习能力，推进养殖环节降本增效；硬实力上，牧原从2018 年开始布局智能化养猪，持续挖潜成本下降空间，引领养猪智能化技术升级，同时公司在土地、资金、人才等扩张必需要素上储备充裕，为未来产能持续扩张奠定扎实基础。此外，公司将屠宰业务定位为养殖配套业务，2023 年合计屠宰生猪1326 万头，同比增长80%，产能利用率由2022 年的25%提升至46%。

    　　截至2023 年年底，公司有育肥产能8000 万头/年；投产10 家屠宰厂，设计屠宰产能2900 万头/年，养殖屠宰双发展战略有望打开增长新空间。

    　　盈利预测与估值：预计23-25 年归母净利-42.67/152.60/251.82 亿元，EPS分别为-0.78/2.79/4.60 元。通过多角度估值，预计公司合理估值53.0-55.8元，相对目前股价有15%-25%溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪及原料价格波动风险、不可控动物疫病大规模爆发的风险。