核心观点：

    　　3 月出栏同比稳步增长，仔猪销售量明显增长。公司披露3 月份生猪销售情况简报，3 月公司销售生猪547.1 万头，同比增长9.40%；实现销售收入90.75 亿元，同比增长3.73%。其中，公司商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为493.7/47.5/5.9 万头，仔猪销售占比为8.68%，较1-2 月增长约7.5 个百分点，仔猪价格处于较好盈利状态，公司仔猪销量明显增长。3 月，公司商品猪销售均价为14.24 元/公斤；测算出栏均重为116.48 公斤。1-3 月，公司累计销售生猪1601 万头，同比增长15.64%；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别为1530.7/59.7/10.7 万头。

    　　成本持续保持行业领先，母猪存栏量维持增长。公司持续优化种群结构，母猪产能保持稳步增长。据投资者关系活动记录表，截至23 年底公司能繁母猪存栏量为312.9 万头，较23 年10 月底增长约2.9 万头，同比增长约30 万头。此外，公司积极降本增效，成本优势继续保持，23 年全年平均成活率提升至85%，全年养殖完全成本约15 元/公斤，较22 年下降0.7 元/公斤；24 年1-2 月，养殖完全成本为15.8 元/公斤，断奶仔猪成本为325 元/头，冬季北方猪病疫情导致成本有所上行。

    　　当前过剩产能得到明显去化，24 年猪周期有趋势上行。23 年以来行业母猪存栏持续下降，据农业部数据，24 年2 月能繁母猪存栏量环比下降1.8%，据农业部数据，2 月份全国能繁母猪存栏量环比下滑0.6%；23 年1 月以来，连续14 个月环比下降，累计去化幅度达到10.8%，猪周期反转在即，未来猪价、企业盈利均有望超出市场预期。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-25 年公司EPS 分别为-0.74、2.63、4.28 元/股，参考可比公司估值，给予24 年19 倍PE，对应合理价值50.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。