核心观点：

    　　猪价低迷拖累24Q1 业绩，基本符合市场预期。公司发布23 年年报及24 年1 季报，23 年公司实现营收1108.61 亿元（yoy-11.2%）；归母净利润为-42.63 亿元（yoy-132.1%）；扣非后归母净利润为-40.26 亿元（yoy-130.9%），猪价同比下跌、资产减值（约-2 亿元）等因素导致业绩亏损。24Q1，公司营收为262.72 亿元（yoy+8.6%）；归母净利润为-23.79 亿元（yoy-98.6%）；扣非后归母净利润为-23.87 亿元（yoy-90.6%），1 季度猪价低迷、季节性疫病影响成本等因素拖累公司业绩。

    　　截至24Q1，公司资产负债率为63.59%，环比上升1.48 个百分点。

    　　1 季度出栏量稳步增长，养殖成本有望持续下降。23 年，公司累计销售生猪6381.6 万头（yoy+ 4.27%）；其中商品猪/仔猪/种猪出栏量分别6226.7/136.7/18.1 万头；全年生猪完全成本约15 元/公斤，较22 年下降0.7 元/公斤，养殖成本优势明显。24Q1 公司累计销售生猪1601 万头（yoy+15.64%）；估算24Q1 头均亏损约150-170 元/头，冬季猪病多发导致成本上行，公司持续降本增效，未来养殖成本仍有下降空间。

    　　母猪存栏量保持增长，稳步推进下游屠宰业务。公司母猪产能继续增长，截至24Q1 能繁母猪存栏量达314.2 万头，较23 年底增长约1.3万头；生产性生物资产余额为106.4 亿元，同比增长43.9%，有效支撑未来出栏增长，预计24 年出栏量达6600-7200 万头。此外，公司继续完善屠宰业务布局，积极拓展下游销售渠道，截至23 年末投产屠宰产能达2900 万头/年，产能利用率提升至46%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-26 年公司归母净利润分别为122.99、220.90、274.61 亿元，对应EPS 分别为2.38、4.04、5.02元/股，维持合理价值50.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险，疫病风险、食品安全等。