事件：公司发布2023 年年度报告&2024 年一季度报告。23 年公司营收1108.61亿元，同比-11.19%；归母净利润为-42.63 亿元，同比由盈转亏（同期盈利132.66亿元）；扣非后归母净利润为-40.26 亿元，同比由盈转亏（ 同期盈利130.29 亿元）。其中23Q4 公司营收278.92 亿元，同比-36.68%；归母净利润-24.21 亿元，同比由盈转亏（同期盈利117.54 亿元）。24Q1 公司营收262.72 亿元，同比+8.57%；归母净利润-23.79 亿元，同比亏损加剧（ 同期亏损11.98 亿元）；扣非后归母净利润为-23.87 亿元，同比亏损加剧（同期亏损12.52 亿元）。

    　　受生猪养殖行情低迷影响，23 年公司业绩承压。23 年公司业绩承压的主要原因是生猪养殖景气度低迷，猪价持续低位运行。23 年公司综合毛利率3.11%，同比-14.39pct；期间费用率为8.64%，同比+1.52pct。24Q1 公司综合毛利率-2.5%，同比-4.38pct；期间费用率为9.57%，同比+0.28pct。

    　　23 年公司生猪完全成本约15 元/kg，24 年出栏预计6600-7200 万头。23 年公司合计出栏生猪6381.6 万头（同比+4.27%）， 其中商品猪6226.7 万头、仔猪136.7 万头、种猪18.1 万头；估算商品猪销售均价约为14.5 元/kg，同比-20.8%。

    　　公司生猪养殖业务实现收入1082.24 亿元，同比-9.62%；毛利率2.92%，同比-15.5pct。23 年公司持续提升精细化管理水平， 全年平均商品猪完全成本约15 元/kg。24Q1 公司出栏生猪约1601.1 万头（同比+15.6%），其中商品猪1530.7万头、仔猪59.7 万头、种猪10.7 万头；估算商品猪销售均价约为14 元/kg，同比-4.8%。截至24Q1 末， 公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1107.86 亿元、22.96 亿元、106.37 亿元，环比23 年末-1.2%、-0.5%、+14.19%；公司资产负债率63.59%，同比+7.22pct，环比23 年末+1.48pct，整体略有提升。

    　　2023 年末公司已有养殖产能约8000 万头/年。2024 年公司预计出栏生猪6600-7200 万头，同比+3.4%至+12.8%。

    　　23 年公司猪肉产品同比+86%， 产能利用率提升21pct。2023 年公司合计屠宰生猪1326 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品140.5 万吨（同比+85.6%）；屠宰、肉食产品贡献收入218.62 亿元，同比+48.54%；毛利率0.16%，同比+0.66pct。

    　　23 年公司持续提升已投产屠宰厂的运营效率，屠宰肉食业务产能利用率由22年的25%提升至23 年的46%，头均亏损水平明显降低。23 年末公司共投产10 家屠宰厂，投产屠宰产能2900 万头/年。24 年公司将从市场开拓、渠道建设、客户需求开发等方面持续发力， 进一步增强屠宰肉食业务运营能力和盈利能力。

    　　投资建议： 公司为生猪养殖行业龙头， 生猪养殖成本优势领先。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业绩将显著改善。我们预计公司2024-2025 年EPS分别为2.92 元、5.4 元， 对应PE 为15 倍、8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 动物疫病与自然灾害的风险； 原材料供应及价格波动的风险； 生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。