事件：公司2023 年营收-11.19%，亏损42.63 亿元；2024Q1 营收+8.57%，亏损23.79 亿元。公司2023 年实现营业收入1108.61 亿元（同比-11.19%），亏损42.63 亿元；单四季度营收同比-36.68%，亏损24.21 亿元。公司2024Q1实现营业收入262.72 亿元，同比+8.57%；亏损23.79 亿元。

    　　猪价低迷，公司2023 及2024Q1 业绩承压。1）养殖业务，2023 年，公司生猪养殖实现收入1082.24 亿元，同比-9.62%；实现生猪销售6381.6 万头，同比+4.27%（其中仔猪136.7 万头，种猪18.1 万头，商品猪6226.7 万头），占全国生猪总出栏量的份额为8.8%，市场份额保持第一。2024Q1，公司实现生猪销售1601.1 万头，同比+15.6%。2）屠宰业务，2023 年，公司屠宰、肉食业务实现营业收入218.62 亿元，同比+48.54%；屠宰生猪1326 万头，736.2 同比+80.11%；屠宰业务产能利用率提升至46%，头均亏损降低。

    　　公司成本优势稳固，规模稳健扩张。1）截至2023 年，公司养殖产能8000万头/年，2024 年计划出栏生猪6600-7200 万头。公司持续进行种群更新优化，支撑未来规模增长，截至2024Q1，公司能繁母猪存栏314.2 万头，同比+10.4%，相比年初+0.4%；生产性生物资产为106.37 亿元，同比+43.9%，相比年初+14.2%。2）公司持续做好健康管理，提高精细化管理水平；研发营养配方，应用低豆日粮技术；采用轮回二元育种体系，降低疾病风险。公司养殖成本延续改善趋势，2023 年平均商品猪完全成本在约15 元/公斤；受冬季疾病影响，我们预计，2024Q1 养殖完全成本暂上行至15.4 元/公斤。3）公司资金情况较稳定，2024Q1，公司资产负债率为63.59%，相比年初+1.48pcts；货币资金230.24亿元，相比年初+18.5%；经营活动产生的现金流量净额为50.67 亿元。

    　　投资建议：公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借优秀生产管理能力，产能稳步增长，成本优势不断加强，有望充分受益于后续价格周期上行。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入1234.5/1322.6/1312.2 亿元，归母净利润124.2/200.0/212.2 亿元，4 月26 日收盘价对应PE 分别为19.6/12.1/11.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险