事件：公司公告2025 年一季度报告。2025Q1，公司实现营业收入360.61 亿元，同比+37.26%；实现归属于上市公司股东的净利润44.91 亿元，归母扣非净利润为45.09 亿元，同比均大幅扭亏为盈；实现基本每股收益0.83 元/股，业绩符合此前预期。

    　　量价齐升，2025Q1 公司业绩扭亏为盈。2025Q1 公司共销售生猪2265.8 万头，同比+41.52%；其中商品猪1839.5 万头，仔猪414.9 万头，种猪11.3 万头。仔猪销售量与销售占比显著提升：2025Q1 公司销售仔猪量同比大幅增长595%；销售占比为18.3%，较上年同期占比（3.7%）大幅提升。销售价格也同比上涨，公司25 年1-2 月、3 月商品猪销售均价分别为14.76、14.30 元/kg，同比+6.7%、+0.4%。

    　　生产指标继续优化，2025Q1 养殖成本进一步下降。根据公司投关记录表显示，2025Q1生猪养殖完全成本逐月下降，3 月已下降至12.5 元/公斤；主要来源于生产指标的改善，当前公司全程成活率在 82%左右，肥猪日增重在 810g 左右，PSY28，育肥料肉比在2.8左右。预计后续公司会在健康管理、种猪育种、营养研发、智能化应用等方面持续发力，继续逐步提升各项生产指标，有望实现养殖成本的进一步下降。2025 年有望阶段性达到12 元/kg 的成本目标。

    　　产能稳步扩张，出栏量增长有保障。截止2025Q1 末，公司能繁母猪存栏348.5 万头，同比+10.9%，环比小幅下滑0.8%，或系公司配种计划的正常波动，整体种群性能水平继续提升。充沛的产能和生产效率的提升有望为公司出栏量的稳健增长奠定基础：预计公司2025 年出栏商品猪7200-7800 万头，同比+10%-19%；出栏仔猪800-1200 万头，同比+41%-112%。

    　　屠宰增量减亏，销售和内部经营管理能力提升。2025Q1，公司屠宰生猪532 万头，同比+81%。产能利用率从2024Q1 的40%提升至2025Q1 的73%，驱动降本增效；但预计屠宰肉食业务仍有微亏，主要系分割品占比较低，且部分产能利用率较低的厂区仍处于亏损状态，对整体盈利能力造成影响所致。预计随着市场开拓继续进行，公司加强渠道建设、改善客户结构并升级产品品质和品类，屠宰肉食板块盈利能力有望进一步改善。

    　　投资分析意见：大体量、低成本的优质生猪养殖龙头，维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　预计公司2025-2027 年实现营业收入1354.96/1418.59/1473.12 亿元， 同比-1.8%/+4.7%/+3.8%；实现归母净利润208.29/234.71/264.01 亿元，对应PE 分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪销售量低于预期；疫病发生、生产效率下滑等因素导致成本上升等。