本报告导读：

    　　公司生猪养殖业务持续精进，养殖成本不断下降。屠宰业务产能利用率显著提升，盈利能力改善。持续推进高质量发展。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维持“增持”评级，目标价50.8 元。预测 2025-2027 年公司 EPS 分别为2.54/4.81/6.77 元。公司生猪出栏量持续增长，屠宰业务盈利能力改善。对比可比公司，我们认为牧原股份稳居行业龙头地位，兼具成长与价值属性，给予公司2025 年20x 估值，对应目标价50.8 元。

    　　公司发布25 年一季报：公司25Q1 实现营收360.6 亿元，同比+37.26%；归母净利润为44.9 亿元，同比扭亏；经营活动产生的现金流量净额为75.1 亿元，同比+48.1%。

    　　生猪养殖业务持续精进。公司25Q1 实现生猪出栏2265.8 万头（同比+41.5%），其中商品猪/仔猪/种猪分别出栏1839.5/414.9/11.3 万头。

    　　公司3 月生猪养殖完全成本已降至12.5 元/kg，持续优化。我们认为，随着公司持续发力健康管理、种猪育种等，公司各项生产指标均仍将提升；同时公司通过推广优秀场线管理经验，有望不断改善相对落后场线的成绩，从而进一步降低养殖成本。

    　　屠宰产能利用率显著提升。公司25Q1 屠宰生猪532 万头（同比+81%）。受益于公司不断开拓销售渠道，屠宰产能利用率从24Q1 的40%大幅提升至25Q1 的73%。预计公司后续将进一步开拓市场、加强渠道建设，同时优化客户及产品结构、提升分割品占比，从而改善盈利能力。

    　　风险提示。养殖发生超预期疫病，原材料价格大幅波动。