事件描述

    　　牧原股份披露2025 年一季报，2025 年一季度公司营业收入为360.6 亿元，同比增长37%，公司实现净利润46.2 亿元，归母净利润为44.9 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为45.1 亿元，同比均扭亏为盈。

    　　事件评论

    　　公司生猪养殖业务降本增量，业绩同比大幅扭亏为盈。2025 年一季度公司生猪养殖平均完全成本约12.8 元/公斤，商品猪销售均价为14.6 元/公斤。2025 年一季度出栏2266 万头生猪（YoY+42%），其中商品猪1840 万头（YoY+20%），仔猪415 万头（YoY+595%），种猪11 万头（YoY+6%）。测算公司商品猪头均利润约220 元，测算仔猪头均利润超过100 元。测算公司2025 年一季度生猪养殖业务盈利约46.5 亿元，去年同期为-27.1 亿元。其他板块来看，屠宰业务预计小幅亏损；智能化产品与原粮销售等业务预计小幅盈利。

    　　公司养殖成本继续挖潜优化，预计2025 年出栏量显著增长。公司最新完全成本已降至12.5 元/公斤，断奶仔猪成本预计约260 元/头，后续成本有望继续下降，2025 年完全成本目标是全年平均12 元/公斤，发力点包括育种技术持续提升、种猪种源更新迭代、健康管理和疫病防控的改善。2024 年3 月底-2025 年3 月底公司平均能繁母猪存栏量为341万头，同比2023 年3 月底-2024 年3 月底期间增加11%，结合生产效率提升，预计公司2025 年出栏量超过8500 万头，同比2024 年增长20%左右。

    　　公司主动调整负债结构，负债率同比下行，未来有望进一步提高股东回报。公司2025 年一季度末负债率为59.2%，环比2024 年底上升0.52pct，同比2024 年一季度末下降4.39pct。资本开支逐步减少，现金流入更多用于股东回报。2024 年公司资本开支为124亿元（2018 年以来最低额），2025 年一季度资本开支为29 亿元，同比下降40%。2024年公司资本开支/折旧摊销为0.8，是上市以来首次年度比率<1。2024 年公司经营活动产生的现金流量净额为375.4 亿元，是上市以来的年度最高额，2025 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为75.1 亿元，头均净额为332 元。综上来看，公司发展阶段由高资本开支高成长阶段步入稳健高质量发展回报股东时期，公司2024 年年度利润分红总额占净利润40%，占归母净利润42%，分红+回购总额占净利润45%，占归母净利润48%。

    　　投资建议：牧原股份已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，内部管理不断精进，养殖成本有望持续领先行业，屠宰业务盈利改善，未来有望出海扩张，践行国际化战略，构建新成长曲线。当前公司估值处于历史底部，截至2025 年5 月6 日，公司PB 为2.88，位于历史分位数的1.59%。我们预计2025、2026 与2027 年年度生猪平均价格呈现窄幅波动，公司养殖成本持续改善，实现归母净利润201、203 与341 亿元。

    　　风险提示

    　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；

    　　3、公司扩张速度不及预期；

    　　4、需求短期显著下滑。