事件描述

    　　2025 年上半年，牧原股份实现营收764.6 亿元（YoY+34%），实现净利润107.9 亿元（YoY+953%），实现归母净利润105.3 亿元（YoY+1170%）。单二季度公司实现营收404.0 亿元（YoY+32%），实现净利润61.7 亿元（YoY+77%），实现归母净利润60.4 亿元（YoY+88%）。

    　　事件评论

    　　公司7 月完全成本已降至11.8 元/公斤，单二季度平均完全成本测算约12.2 元/公斤。

    　　2025 年上半年出栏4691 万头生猪（YoY+45%），其中商品猪3839 万头（YoY+32%），仔猪829 万头（YoY+168%），种猪22.5 万头（YoY-28%）。测算上半年商品猪头均利润约254 元/头，单二季度商品猪头均盈利约283 元/头。二季度出栏均重测算约129 公斤，7 月出栏体重降至124 公斤。

    　　现金流与负债水平大幅改善：公司现金流水平大幅改善，2025H1 经营活动产生的现金流量净额同比增加12%，资本开支由2024H1 的60 亿元降至52 亿元。公司资产负债率由2025Q1 的59%降至2025Q2 的56%，2025Q2 总负债环比2025Q1 下降128 亿元，相比2024 年底下降56 亿元，今年年底目标比2024 年底降低100 亿元负债。负债结构来看，2025Q2 环比2025Q1，短期借款压降59 亿元，一年内到期非流动负债压降12 亿元，应付票据与应付账款压降28 亿元，长期借款压降8 亿元。

    　　育种+管理持续优化成本：公司完全成本目标为全年平均12 元/公斤，年底预计降至11 元/公斤，主要依靠生产成绩持续提升和期间费用管控下降。未来降本措施：1）种猪育种，依靠全产业链布局的优势，兼顾繁殖性能、生长性能、屠宰后的经济价值；2）健康水平的打造；3）员工赋能和一线管理干部培养。当前公司部分优秀场线完全成本已降至11 元/公斤以下，后续公司会继续整合内部资源，帮助落后产线快速扭转业绩。

    　　股东回报持续增厚：公司2025 年上半年分红50 亿元，分红比率为47.5%（超过2024 年制定的分红规划40%），2025 年上半年回购11.1 亿元，若包含回购，分红+回购共61.1亿元，占2025H1 归母净利润约58%。2025 年上半年股东回报力度丰厚，超出市场预期。

    　　投资建议：站在当前，行业开始从过去的快速发展步入到稳态阶段，中长期产能调控或将成为猪业新常态，有望对行业带来积极影响；而牧原也顺势迈入了发展的新阶段。我们分析，未来公司资本开支将逐步减少，国内新建产能亦将大幅放缓，取而代之的是：进一步提升效率，深挖成本，降低负债，提升自由现金流，牧原股份国内业务将进入更加健康的高质量发展阶段；而海外市场，牧原有望续写新的成长篇章，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；

    　　3、公司扩张速度不及预期；

    　　4、需求短期显著下滑。