事件描述

    　　2025 年上半年牧原股份企业自由现金流达到87 亿元，同比增长58%。现金流水平的增长得益于公司成本优势突出、利润大幅增长、现金流入水平持续提升与资本开支进一步下降。而且，考虑应付款显著压降的背景下，公司今年上半年经营性现金流入增加水平是高于表观水平的。

    　　长期来看，伴随公司净利润稳步提升与资本开支持续下降，预计其自由现金流将持续大幅改善，股东回报将更丰厚，公司估值可转换为价值视角的自由现金流体系，重点推荐。

    　　事件评论

    　　公司2025 年上半年归母净利润约105.3 亿元，同比增长1170%，经营活动产生的现金流量净额为173.5 亿元，为上市以来最高的上半年度，同比增加12%。2025 年上半年公司头均经营性净现金流入为370 元/头，高于类似猪价下的年份，例如2017 年猪价14.8元/公斤，彼时头均流入为247 元。与2025 年上半年头均现金流入相近水平的年份为2022年，彼时猪价为18.5 元/公斤，当下公司头均现金流入好于历史水平。而从资本开支来看，2025 年上半年，牧原股份资本开支为52 亿元，同比下降13%。此外，2025 年上半年公司压降了应付票据与应付账款约46 亿元。考虑到在应付款显著压降的背景下，公司今年上半年经营性现金流入增加水平是高于表观的19 亿元。

    　　长期来看，净利润增长+资本开支下降，公司自由现金流水平将持续大幅改善。公司净利润端预计呈现稳步上升趋势，一方面是行业新常态下优质猪企的盈利底部和中枢或将大幅提升，另一方面是公司相对行业保持显著的成本优势，2025 年7 月公司完全成本11.8元/公斤，为上市公司中最低。公司资本开支高峰为2020 年的461 亿元，至2024 年降低至124 亿元，预计公司资本开支将下降至50 亿元。假设牧原股份生猪养殖完全成本12元/公斤，资本开支降至50 亿元，猪价在14-17 元/公斤波动，可测算公司未来自由现金流在300-581 亿元区间。

    　　伴随牧原股份自由现金流的持续改善与负债率下降，公司股东回报将更为丰厚。2024 年10 月，公司发布2024-2026 年股东分红回报规划，规定现金分红比例最低为40%。公司2024 年公司分红总额为约76 亿元，股利支付率约42%，2025 年上半年分红50 亿元，分红比率为47.5%。分红比率均超过2024 年制定的分红规划40%，且比例持续提升。

    　　公司2025 年6 月底资产负债率降至56%，相比最高点2023 年的62%，已下降6 个百分点。伴随充沛持续的现金流入，公司负债率预计持续下行，公司可供分红现金比例也将显著提升，长期来看，股利支付率提升空间较大，股东回报将更为丰厚。

    　　投资建议：牧原股份已由高成长发展阶段步入高质量发展阶段，进一步提升效率，深挖成本，降低负债，提升自由现金流，牧原股份国内业务将进入更加健康的高质量发展阶段；而海外市场，牧原将有望续写新的成长篇章，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、饲料原材料价格显著上升；3、公司扩张速度不及预期；4、需求短期显著下滑。