成本优势显著效率提升，屠宰业务首次实现年度盈利，维持“买入”评级公司发布2025 年年报，2025 营收1441.45 亿元(+4.49%)，归母净利润154.87 亿元(-13.39%)。其中单Q4 营收323.55 亿元(-21.41%)，归母净利润7.08 亿元(-90.43%)。2025 年度公司现金分红总额为74.38 亿元，占归母净利润的48%。

    　　公司成本控制行业领先，生猪养殖及屠宰双轮驱动成效显现，有望穿越周期实现盈利。我们基于行业基本面变化，下调猪价预期，因而调整公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为62.37/291.62/375.24（2026-2027 年原预测分别为287.50/379.51）亿元，对应EPS分别为1.08/5.05/6.50 元，当前股价对应PE 为41.8/8.9/7.0 倍。公司成本优势显著出栏稳步增长，业绩持续兑现，维持“买入”评级。

    　　生产指标优化+育种投入支撑效率提升，完全成本持续下探2025 年公司生猪养殖实现营收1441.45 亿元(+4.49%)，销售商品猪7798 万头（+19.09%）。截至2025 年末，公司能繁母猪存栏已降至323.2 万头（-7.97%），公司预计2026 年出栏商品猪7500-8100 万头，公司进一步推进高质量发展。养殖成本方面，2025 全年公司商品猪完全成本约12 元/公斤（-2 元/公斤），2025年12 月降至11.6 元/公斤，2026 年1-2 月完全成本约12 元/公斤，2026 年全年完全成本目标为下降至11.5 元/公斤以下。公司养殖成本控制表现优异，有望跨越周期实现盈利。育种方面，公司在郑州投资60 亿元建设超健康育种平台，未来商品猪性能与肉质有望同步提升。

    　　公司屠宰业务首次实现年度盈利，资金充裕经营稳健2025 年公司屠宰肉食业务实现营收452.28 亿元（+86.32%），屠宰生猪2866 万头，全年屠宰业务毛利率2.67%（+1.65%）。屠宰、肉食业务于2025 年的第三、四季度均实现盈利，并首次实现年度盈利。全年产能利用率达到98.8%，2026年产能利用率仍有提升空间。截至2025 年12 月末，公司资产负债率54.15%(-4.53pct)，账面货币资金138.62 亿元，资金充裕经营安全稳健。

    　　风险提示：动物疫病发生不确定性，猪价异常波动，公司成本不及预期等。