本报告导读：

    　　生猪销售量保持稳定，养殖成本继续领先行业，屠宰开始贡献利润。静待猪价回暖，对牧原继续维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级，上调目标价至56.16 元。由于行业养殖效率提升，2026 年春节后猪价超预期跌破9 元/kg，因此下调2026~2027 年EPS 预测分别为1.68/4.68 元（前值4.56/6.41 元），预计2028 年EPS 为5.25 元。公司生猪养殖成本领先行业，屠宰业务盈利能力改善,对比可比公司，我们给予公司2027 年12x 估值，上调目标价至56.16 元（前值49.26 元）。

    　　公司养殖成本继续领先行业。2025 年公司养殖完全成本12 元/kg，比2024 年下降2 元/kg，2026 年3 月公司养殖成本继续下降至11.6元/kg，在养殖行业中继续保持成本领先。成本的下降来自PSY 母猪效率的提升、养殖存活率的提升、饲料价格低位等，2026 年公司全年成本目标11.5 元/kg，成本继续维持下降趋势。

    　　养殖量保持稳定，静待猪价回暖。公司2026 年一季度末能繁母猪存栏量312.9 万头，季度母猪存栏继续下降。公司预计2026 年商品猪出栏量在7500~8100 万头，与2025 年相比保持稳定，2026 年等待猪价回暖，等待母猪产能去化后的猪价向好。

    　　屠宰产能利用率高，开始贡献利润。2025 年公司屠宰生猪2866 万头，产能利用率98.8%，在屠宰行业中公司的屠宰产能利用率位于较高水平，因此2025 年屠宰肉食板块实现了首次年度盈利。后续，公司将继续在屠宰行业增加资本开支，销售渠道继续开拓和优化，对高附加产品进行开发，提高公司整体效益。

    　　风险提示：大宗农产品价格波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险、关税政策变化、汇率波动。