摘要

    公司是一家以生产经营高纯银及银深加工为主的高新技术企业,主营业务为“从铅冶炼阳极泥及矿冶企业废渣废液中综合回收白银及铅、金、铋、锌、铜、铟等多种有色金属“的清洁生产和销售。

    从2009年至2012年,公司的白银产量从115吨增长至334吨,增长290%;净利润从6273万元增长至1.7亿元,增长270%。2013年1-9月,公司实现营业收入2,635.59百万元,同比增长21%,扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润86.31百万元,同比下降14%。

    公司本次发行募集资金将投资于白银技术升级技改工程项目、5万t/a铅冰铜渣资源综合利用项目和5万t/a次氧化锌烟灰资源利用项目,募集资金投入金额约为6.9亿元。募投项目达产后,公司白银产量将达到600吨/年、黄金2400公斤/年、铜1.3万吨/年、铅10万吨/年、锌2.5万吨/年、精铋1400吨/年、粗锑白2700吨/年,同时将综合回收其他有价金属。

    依据现有市场的综合数据,公司预计2013年净利润约为1.2亿元-1.34亿元,同比下降5%-15%。我们预测公司2014、2015年将实现营业收入4,522、5,160百万元,归属于母公司的净利润为155、193百万元,摊薄后(按总股本23,496万股计算)的EPS分别为0.66、0.82元。

    我们通过相对估值法与绝对估值法的测算,综合各估值区间的数据,给予公司2014年PE 19-23倍,对应的价格区间约为12.54 - 15.18元。

    风险分析:1)金属价格继续下滑,影响公司整体毛利率水平;2)募投项目的进展低于市场预期;3)环保、资源税等政策不可控风险。