投资要点:

    1.事件

    金贵银业发布非公开发行A 股股票预案,公司拟向公司控股股东、实际控制人曹永贵先生在内的不超过10 名特定对象,发行不超过15986.39 万股,发行价格不低于11.76 元/股,募集资金总额不超过188000 万元,扣除相关发行费用后将用于“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”(101400 万元)、“3 万t/a 二次锑资源综合利用项目”(27300 万元)、“国家级企业技术中心建设项目”(24000 万元)与“偿还银行贷款”(35300 万元)。

    2.我们的分析与判断

    (1)实施“全产业链+”发展战略,打造中国白银第一股

    本次定增公司拟募集资金投资“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”、“3 万t/a二次锑资源综合利用项目”、“国家级企业技术中心建设项目”,将打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,驱动公司成为全球领先的白银产业综合服务商。

    其中公司通过实施“2000t/a 高纯银清洁提取扩建项目”,将使其白银产能达到2000 吨/年,居于世界前列,整合国内外白银资源,增强公司白银中资源的核心竞争力与扩大企业市场占有率,为公司实施以白银为核心的“全产业链+”发展战略提供重要的产能支撑。而实施“3 万t/a 二次锑资源综合利用项目”将进一步提升公司白银冶炼和其他金属的综合回收能力,发展循环经济,提高公司的综合盈利能力。此外,“国家级企业技术中心建设项目”的实施,将显著提升公司研发实力与白银下游应用领域、清洁冶炼和综合回收的研发水平,为公司形成全产业链从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式提供强有力的研发支持。

    (2)白银强势、募投投产,公司业绩弹性将显现

    2016 年以来,受益于全球资本市场波动加剧所提升的避险需求,以及世界经济发展前景愈加不明朗所要求的流动性宽松加码,黄金白银等贵金属价格一改2013 年以来的颓势,COMEX 黄金与COMEX 白银价格较年初以来已分别上涨17.89%、23.07%。而随着今年以来美元加息幅度与进度预期的不断衰减,以及全球流动性泛滥持续促生通胀预期,黄金白银价格未来还有上涨空间,且因黄金白银比价朝历史中枢的回归,白银的上涨弹性大概率要大于黄金。

    公司主营白银冶炼和加工,年产白银600 多吨,贵金属库存31 亿元,套保比例不超过67%(白银价格上涨套保比例会下降),贵金属价格每上涨10%,盈利增长1.5- 2 亿元之间。而公司2016 年三大募投项目的竣工投产,预计公司金属回收率将继续提升,成本有望再下降5000 万元左右。此外,公司往产业链上游资源端延伸,拟收购铅锌开采公司西藏金和66%股权(西藏金和年盈利4000 万元左右),打造全产业链一体化模式,增强公司对资源价格上涨的受益程度。

    公司目前市值仅73 亿元(定增后96 亿元),为贵金属公司中市值最小,且充分享受白银价格上涨所带来的业绩弹性,为有色金属行业中贵金属业绩弹性第一股。

    3.投资建议

    在避险情绪与通胀预期叠加之下,黄金与白银将迎来反弹窗口,而白银的上涨弹性将大于黄金。公司拟定增打造完整的白银清洁生产和综合回收产业链,实施“全产业链+”战略,形成从“矿山采选—冶炼回收—精深加工—创新业务”的新盈利模式,致力于成为中国白银第一股。公司将充分受益于白银价格上涨为贵金属弹性第一股。我们预计公司2016、2017 年EPS 为0.69、0.97 元,对应2016、2017 年PE 为21.14x、15.04x,维持 “推荐”评级。

    4.风险提示

    1)白银等有色金属价格大幅下跌;

    2)公司募投项目产能释放不及预期。