公司是国内白银龙头，布局全产业链，缔造白银帝国。公司成立于2004 年，主营业务以白银冶炼和深加工为主，已基本形成富含银的铅精矿—铅阳极泥—白银（并综合回收其他有价金属） —白银产品深加工—“互联网+”的产业链体系，2019 年白银产量有望达到2000 吨，居全国第一，约占全国8%，约占全球6%；

    上游不断收购矿山，补强原料自给。公司分别于2016 年和2017年收购了西藏金和矿业和西藏俊龙矿业，增强了公司银铅等原料自给率。2018 年5 月，公司公告拟收购赤峰宇邦矿业65%股权，宇邦矿业旗下的双尖子山银铅锌矿银储量超过1.8 万吨，是目前亚洲第一大银矿，如果收购成功，公司盈利能力将呈现几何级数的提升；

    中游项目渐次达产，持续提升产能。“2000 吨高纯银清洁提取项目”、“5 万吨铅冰铜渣资源综合利用项目”及“3 万吨/年二次锑资源综合利用项目” 将于2019 年达产，持续提升公司白银、电铅及其他有价金属产能产量，成为主要业绩增量。同时下游金贵白银城主打银制品加工和工业旅游项目，有效完善公司产业链，形成产业闭环；

    国资有望入场，助力公司快速发展。据公司公告和官网信息显示，公司与长城资产展开全面战略合作，将为公司提供一揽子综合金融服务超15 亿元为金贵银业纾困，其中3 亿元已经落地；2018年12 月，公司有望与财信金控（湖南省唯一省属国资金融控股平台）展开合作。可以预见，如果国资入场，有效解决股权质押风险，不但可以使得公司经营不受影响，而且能够提高公司竞争力，有望使得公司在矿产收购端更上一层楼；

    白银有望进入大牛市，首次覆盖，给予 “买入”评级。2019 年，我们预计美国经济边际放缓，美元整体进入加息周期尾声，美元走弱是大概率事件，加上金银比处于20 年来高位，有望逐步回落，银价有望进入大牛市。我们综合公司业务增量和国资助力纾困等方面考虑，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：公司与国资合作不及预期；美元加息次数超市场预期