2018 年业绩符合预期

    岭南股份公布2018 年业绩：实现营业收入88.4 亿元，同比增长85.0%，实现归母净利润7.8 亿元，同比增长52.9%，对应每股盈利0.76 元；其中4Q18 实现收入31.3 亿元，同比增长40.7%；归母净利润2.1 亿元，同比增长1.0%。业绩符合我们和市场的预期。

    2018 全年公司实现毛利率25.0%（-3.7ppt YoY），延续2018 年以来的下滑态势，主要因生态修复、水务水环境业务竞争加剧以及人工成本增加；费用率总体同比缩减1.4ppt，其中组织结构调整带来的费用统计范围变动导致销售费用率同比提高1.5ppt，而管理费用率同比降低3.9ppt；同时财务费用同比提高1.6ppt，主要因发债规模增加；全年公司实现净利率8.8%，同比下滑2.3ppt。

    2018 年公司经营现金净流入1.2 亿元，较上年的净流出5.2 亿元大幅改善，主要因清欠民企账款相关政策带来回款增加；投资现金净流出额同比增加47.6%至11.4 亿元，主要因支付投资款增长。

    发展趋势

    水环境治理业务收入高增。2018 年公司水生态综合治理项目加速落地，水务水环境治理收入同比大幅增长280%，剔除岭南水务（即原新港永豪）并表因素后原有水环境业务收入仍同比大幅增长248%。但由于行业竞争激烈业务毛利率显著下滑3.3ppt，建议关注公司后续成本控制举措。

    文化旅游业务进展顺利。2018 年公司文化旅游业务进展顺利，业务毛利率同比提高3.1ppt，体现业务竞争力持续提升；全年恒润集团、德玛吉分别完成对赌业绩的152.2%、105.4%，扣非归母净利润分别同比增长11.5%、25.1%，未来业绩有望延续较快增长。

    盈利预测

    我们预计2019 年生态修复类业务毛利率将继续承压，下调2019年归母净利润预测9.8%至10.0 亿元，引入2020 年归母净利润13.1亿元，分别对应28.5%、30.9%的同比增长。

    估值与建议

    公司当前价对应10.3/7.9 倍2019/2020eP/E。维持推荐和目标价11.0 元，对应2019/2020 年11.3/8.6 倍P/E。

    风险

    项目回款和执行不及预期。